主题：【请教】网传15年前建行政研室对9-5期间金融风险的调研 -- wfan

居民净债权等于财政净债务加银行净债务和企业净债务。在这一等式下，如果居民净债权仍然是超经济增长，企业净债务的消减，只能转移为财政或银行净债务的增长

在不调整居民净债权增长状态下，即使是企业效益改善，自补资金实力增加，但宏观运行的结果是，企业资产负债率越来越降低，财政或银行负债就越困难。

建设银行政研室签报：关于中央关注‘九五’期间经济风险及中央银行研究金融风险的动向

岐山行长：

4月29日，中国人民银行政研室受戴相龙同志（时任行长）和陈耀先同志的委托，召集四大国有商业银行及有关金融机构的研究人员，座谈‘九五’期间金融风险趋势及防范对策问题。会议透露，最近，根据中央领导的意见，中央财经小组已经着手组织有关单位开始研究‘九五’期间我国面临的经济风险及防范对策。中国人民银行承担了‘九五’期间金融风险及防范对策的子课题。人民银行领导对此非常重视，戴相龙同志作了长段批语，并责成人民银行政研室、研究所加紧研究，同时成立了以陈耀先同志为牵头人的研究小组，在研究的基础上，戴相龙同志将于6月份向中央财经领导小组作一次专门回报。

签于此项研究起始于《‘九五’计划和2010年纲要》之后，如果研究结果表明，我国‘九五’期间存在着比较严重的经济风险，那么根据以往经验，我国又将面临新一轮经济政策的调整。这一动向有可能需要密切跟踪。

在去年8月份调入建行前后，我曾对当前的社会资源总体形势及其‘九五’期间的发展作了一个粗浅的前期研究，并应中央财经领导小组和计委宏观经济研究院有关领导的要求，改写成几份研究报告。最近，在为刘淑兰（时任建行副行长）副行长准备《财政政策和货币政策协调配合对策高级研讨会》论文时，又从宏观角度对‘九五’期间我国投资风险，金融风险等问题作了进一步研究。总的看来，我以为，‘九五’期间整个国民经济运行存在着日益增长的风险，在我国社会资金循环、资本循环、信用循环三个层次中都潜在着日益扩大的债务危机。因此，建行在编制和修改‘九五’规模及决定发展战略时，有可能需要考虑到这个严峻的情势，需要有所准备，预之为谋。

现将我对这个问题的看法及几次研究中的主要观点，摘要附后，供您参考，以上情况，特此报告。

政研室（研究所）贾政

1996年4月30日

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王岐山批示：这个问题很重要，特别要结合我们的实际评估风险，可就这个题目由政研室召集我行有关部门讨论一次，请党组同志阅示。（5月3日）

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附件：关于我国‘九五’期间社会资金循环面临的紧张情势及其潜在高信用风险（摘要）

一、经历十几年的积累，‘八五’期末我国社会资金循环已经处于‘居民高债权，企业高债务，金融资产高利率，社会资金运营高成本’的状态。这种状态完全有可能依惯性强烈地作用于‘九五’期间。根据‘九五’计划及中央银行、财政部对有关资金的安排，可以推算出，到2000年，居民债权资产余额接近8万亿，政府内外债务余额将不会低于2.4万亿，金融体系对居民净负债约7万亿，企业对金融机构净负债不低于7.5万亿。这种集中于居民和企业呈两极积累并相互对应的债权债务发展趋势，将有可能产生严重的后果。

二、社会财富的分配格局进一步恶化，一是从利息分配看，按调低后存款、贷款平均年利率分别是8%和10%计算，‘九五’五年需向居民债权资产计提2.5万亿元以上，企业需向金融机构计提付息4万元以上；其中2000年当年需向居民债权资产计提付息6400亿元，企业当年需向金融机构计提付息1.2万亿元，占当年新增国民生产总值的比重分别将达到40%和74%。食利将成为参与新增国民生产总值分配的绝对因素。二是居民债权资产的超经济增长，很大程度是建立在国有资产的进一步流失基础上，社会贫富两极分化进一步加剧。

三、企业高债务情势将进一步恶化，按照目前‘九五’期间社会资金债权债务增长方案，企业若要在‘九五’期间保持‘八五’期末资产负债率不升高的状况，‘九五’五年需要自补资金1万亿元，平均每年2000亿元；若要在‘九五’期间降低资产负债率并达到国际间企业平均资产负债率60%的水平，‘九五’五年企业需要自补资金3万亿元，平均每年6000千亿元。在现有资金补偿机制下，谈何容易。以往的趋势表明，企业平均资产负债率从1978年前不足30%上升到目前80%的水平，17年间增加了50个百分点，平均每年年递增3个百分点。照此发展，到2000年我国企业平均资产负债率将接近100%，届时将会有大批企业处于资不抵债的境地。

四、经济学一般道理指出，社会资本循环包括资本形成、资本使用和资本收益三个阶段。由于我资本形成阶段负债比例甚高，资本使用阶段资金成本过大，资本收益阶段将面临严重的债务危机。也就是说，企业投资负债率越高，则偿债能力越差；投资成本越大，则偿债周期越长。为了缓解企业高债务的紧张状况，中央已采取了五项措施，这是完全必要的。但是，在不调整国民经济收入分配再分配的情况下，这些措施仅有减债、转债、缓债性质；并没有解决社会资金循环总体失配和建立企业内生资金补偿机制的问题。宏观管理将面临难以调和的矛盾。在一个本币非硬通货的国家里，社会资金循环的债权债务有如下对应关系，即社会总债券等于社会总债务。具体到我国，这一对应关系依现状可以描述为：居民净债权等于财政净债务加银行净债务和企业净债务。在这一等式下，如果居民净债权仍然是超经济增长，企业净债务的消减，只能转移为财政或银行净债务的增长；也就是说，在不调整居民净债权增长状态下，即使是企业效益改善，自补资金实力增加，但宏观运行的结果是，企业资产负债率越来越降低，财政或银行负债就越困难。

五、如果上述情况和经济道理成立，对于金融系统，特别是对于大型国有商业银行来讲；‘九五’期间将面临如下紧张情势：

1、由于企业偿债能力严重不足，随着企业资产负债率的上升，银行不良贷款的比重将会进一步提高。

2、受高债务的影响，社会资金总体周转放慢，银行资金流动性将会进一步降低。

3、受硬负债，软资产的影响，银行效益将进一步下降。

因此，如果2000年我国企业平均资产负债率接近100%，如果出现大批企业资不抵债，那么贷款比重高的银行将在安全性、流动性、盈利性三个方面面临更大的信用风险。

建行政研室贾政 1996年4月31日