主题：【原创】第10章　第十次货币战争 席卷全球的金融海啸 -- 水管子

3．为什么美国的次贷危机会演化成席卷全球的金融海啸？

回顾2007年到2009年的金融危机，我们不断发现：金融危机源于美国，却祸害全球。为什么会出现这样的情况呢？要弄清楚这一点，我们有必要再理一下思路。

克林顿政府强推了帮助穷人买房的房地产政策，并且从税收上给予了强大支持。美联储主席格林斯潘积极配合这一政策，实行了非常宽松的货币政策，并且放松了金融监管。华尔街在利益的驱使下，充分运用自己的聪明才智把次级贷款的规模不断扩大，并且利用现代金融工程技术把次贷相关的衍生产品规模放大到60万亿美元以上！

在次贷危机爆发前，所有人都是赚钱的，这源于宽松的货币政策刺激房价的不断上涨。买房子的人是赚钱的，因为他们以很低的首付购买的房产不断升值，而且利率也还低。商业银行是赚钱的，因为他们放出去的次级贷款转手卖给两房就立即赚到钱了。投行也是赚钱的，因为他们在经纪业务中赚取了大量的经纪费用，除此之外，他们开发的衍生产品卖了个好价钱！评级公司是赚钱的，因为投行向他们支付了很高的评级费用。保险公司也是赚钱的，因为当时的次贷违约率很低，保险费几乎是白赚的。次贷衍生产品的投资者也是赚钱的，因为投行演示出来的预期高收益在当时真的可以拿到！所有人都在赚钱，直到伯南克接替了格林斯潘的美联储主席一职。

伯南克上任后，开始持续提高利率。请读者注意，高利率是炒房者的噩梦。只要利率足够高，房价一定下跌！在现代金融史上，还从来没有哪个国家的房价在高利率的打击下能够挺住的，无论是英国的、日本的、香港的，还是美国的。在不断上升的利率重压之下，房地产投资者同时遭遇了双重打击，一是房价的不断下跌，二是还贷压力的不断上升。相较于一般的房贷按揭者，次级贷款的借款人更加脆弱，他们本来就没有足够的还款能力，再加上他们所支付的房贷利率比标准的利率要高，而且还款金额还是随着时间的推移不断上升的，所以伯南克的不断加息就把他们逼上了断供的路。举个例子来说，有一位次贷借款人，当初首付4万美元购买了一套价值20万美元的房子，在次贷危机爆发前，房产的价格涨到了50万美元。购买人评分不足620分，本来是无力支付贷款本息的，但在这之前房价一直在上涨，他就可以不断地把上涨的部分再抵押给银行取得贷款，然后拿其中的一部分用来支付按揭。最初他的贷款金额只有16万美元，当房价涨到30万美元时，他把增值的10万美元再抵押给银行，取得8万美元的贷款。拿这8万美元的一部分用来还贷，剩下的部分用于日常消费，这样他的总负债就上升到了24万美元。当房价上涨到50万美元时，他把新增值的20万美元再次抵押给银行，又可以获得16万美元的贷款，这样他的总负债就上升到了40万美元。就算在这个过程中他累计向银行偿还了10万美元的本金，到次贷危机爆发时，他还欠银行30万美元。如果房价继续上涨，这个游戏就还可以继续玩下去，但是伯南克加息了，房价开始下跌了，还贷压力越来越大了。一开始他还能勉强支撑，但是当房价跌到30万美元以下的时候，作为一个理性的人，他的选择只能是“断供”！因为为了这套房子，他欠银行30万美元，但是现在从市场上重新买一套房子也要不了那么多钱，而且他还实在负担不起越来越沉重的还贷压力了，所以他宁可让银行收走房子。当借款人违约不再还款时，银行别无选择，只好把房子没收然后再进行拍卖。当大量的房子被银行拍卖时，房价就会跌得更快，这反过来又会再度刺激更多的人违约断归。于是次贷危机就爆发了！

我们看到次贷危机是源于美国房地产市场的，下跌的是美国的房价，断供的是美国的购房人，放贷的也是美国的银行，为什么突然就波及到全世界了呢？这里有三个传导机制。

第一， 金融机构流动性不足导致的股票抛售狂潮。房利美、房地美等房贷按揭经营商以次级贷款为资产池构建并发行了资产证券化后的证券。当借款人大量违约断供时，这些证券的收入就大幅减少了，但是他们还需要继续向证券持有人支付现金，他们的流动性就会出现不足。为了弥补这些流动性不足，他们就会变动手中持有的其它证券资产，这种大规模的、持续的卖出就会导致证券市场的下跌，通过股票市场的交叉影响就会造成全球股市下跌。有价证券是投资品，投资与消费品的重要区别就是大家都会“买涨杀跌”。市场下跌越多，卖出的力量就越强大，当所有人都在卖出时，结果就是谁也卖不掉，最终造成全球股市崩盘。

第二， 华尔街把次贷衍生产品卖到了全世界。如果说没有衍生产品的话，那么次贷危机的杀伤力就会小很多，但不幸的是华尔街通过资产证券化，把几千亿规模的次级贷款发展成几十万亿美元的衍生产品，并且销售到了全世界。打个形象的比喻，如果说这几十万亿美元的衍生产品是一座雄伟的建筑，那么这几千亿美元的次级贷款则是这座建筑的地基。伯南克的加息摧毁了地基，无论建筑再雄伟也只能是废墟一片。

第三， 多米诺骨牌效应。众所周知，企业都是负债经营的。一家企业值多少钱可以用数学公式表述为：净资产（股东权益）＝总资产－总负债。之所以负债经营是为了获得财务杠杆，通过杠杆来放大收益。杠杆倍数＝总资产／股东权益。杠杆并非越大越好，过高的杠杆意味着过高的风险。一般的企业杠杆不超过2－3倍，但金融机构的杠杆要高很多，通常高达10倍甚至更高。举例来说，假设有一家金融机构A公司总资产1000亿美元，其中股东权益100亿美元，负债900亿美元。A公司是一家上市公司，总股本10亿股，则每股净资产为10美元。如果A公司每年盈利50亿美元，那么每股收益达到5美元，在正常的情况下给予20倍的市盈率，股价可以达到100美元。但是一旦危机爆发，A公司手中持有的资产就会快速缩水，如果手中持有的资产缩水20%到800亿美元，结果是灾难性的。在资产缩水的同时负债并不会减少，所以这时就会出现资不抵债，股东权益是－100亿美元，A公司就面临破产，其股票会从100美元的云端跌到一文不值！在危机中A公司的破产很可能只是开始，而不是结束，因为大型的金融机构往往交叉持股。如果B公司持有A公司10%的股份，也就是1亿股，那么A公司的破产直接B公司损失＝100美元／股×1亿股＝100亿美元！而事实上当危机爆发时，B公司持有的股票中并不会只有A公司的股票是下跌的，所以危机中的B公司本来也是摇摇欲坠，A公司的破产会直接要了B公司的命，这就推倒了第二张多米诺骨牌。以此类推，倒下的还会有C公司、D公司……这就是为什么次危机会发展成全球金融海啸，而且在全世界有成千上万家金融机构和企业破产倒闭！