主题：【原创】说说市盈率(上） -- 高士奇

前几年有人算了一下中国股市上市公司的平均市盈率，结果大约60，这个应该是个简单平均的结果，如果按照市值加权平均数值要小一些，但至少也有四五十。这个数意味着什么？我们可以这样来看：把全部上市公司捆在一起，看成一个巨型上市公司，这个平均市盈率就是该公司的总市值与净收益之比。由于中国的上市公司红利发放比率偏低，根据红利折现公式可以推算出这家巨型公司的股东要求回报率与红利增长率的差（也就是r-g）至多也就1%。由于多数中国上市公司的业绩自上市之日起就逐渐下滑，因此这家巨型公司的红利增长潜力微乎其微，红利增长率也就近乎与0，于是可以得出这样的结论，中国股市的平均回报率也就1%，比一年期银行存款的利率还低。这样的市场怎么可能具有投资的价值呢？除非人们的脑子有点问题。

但是事情还有另一种解释，那就是红利折现模型在中国股市中根本不适用，人们要的不是红利，而是倒买倒卖的价差。只要有下家接着，就是市盈率成百上千也没啥了不起。再说了，那市盈率高的股票肯定是热门，下家肯定多，你买过来后直接在价格后面加个0就能卖出去。先不说这种现象是否合理，至少可以说这意味着股票的市场表现与公司的业绩发生了一定程度的脱节。不才在上一篇里介绍了，市盈率这一指标的突出优点在于把市场价格和公司基本面的业绩直接挂起钩来，现在这二者在中国股市上是脱节的，那么市盈率在股价评估方面的意义就不大了，所谓的发行市盈率也似乎是无稽之谈了。还以A、B两家公司为例，假设他们处于不同行业（或者说不同“板块”），但经营业绩相仿，风险相当（这也是常有的），按红利折现模型评估他们应该具有相近的市盈率。然而，如果A公司所在板块被热炒，B公司的股票却交易平淡，那么A的市盈率就有可能比B高上好几倍。

说完了同一个市场中不同股票的市盈率，再说说不同国家股市中的市盈率。首先，由于各国的利率水平不同，直接导致各国的股票投资回报率r不同，例如日本的利率就很低，相应的投资回报率就比其他国家低。即便如此，如果全世界各国的股市面对的投资者是相同的，各自的市盈率是很可能具有可比性的。然而实际情况是，各国股市的投资者以及潜在投资者是不同的，美国人无法投资中国的A股，中国的普通老百姓以及很多机构也无法投资于美国股市。不同的投资者对风险和收益的权衡不同，这也导致投资回报率的差异。对风险承受能力较高的投资者出价也较高，对应的市盈率就较大，反之亦然。从这个角度说，直接将不同国家的市盈率相比必须要谨慎，简单从数值大小下断语是不合适的。

最后说两句题外话。有的朋友认为，中国股市的投资者尤其是散户，不看重业绩分红是因为中国上市公司作假帐的现象比较严重，看了也没用。这个说法值得商榷。不才以为，上市公司公司作假帐的确对投资者的投机心理产生了作用，加重了中国股市的投机性，但是难道说如果没有假帐了投资者就看重业绩分红了么？当年股市诞生之初，连认股权证都被热炒，那可是跟假帐关系不大。其实中国股民的投机心理和上市公司作假是两个相互影响的因素，而且是个正反馈，鸡生蛋，蛋生鸡，只是哪个是鸡哪个是蛋哪个更本质一些还有待讨论。不才以为，改善投资者结构，引如有影响的具有投资需求的市场参与者可以对上市公司起到有效的约束作用，抑制股市的投机性。

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