主题：【作业】最具成长性－太钢不锈 -- gtssp

我做钢材生意的同学也是向我强烈推荐这个股票

[gtssp]河友再次对[太钢不锈]进行了分析。

鉴于[太钢不锈]已进入我们的“西西河实盘备选股票池”，为慎重起见，我也读了年报，并对其2007年业绩进行了推算。提供给各位参考：

[太钢不锈]2007年业绩估算

按2006年第4季度业绩推算

第四季度净利润104926万元，简单推算2007年全年净利润104926X4=419704万元。

按2006年下半年业绩推算

下半年净利润174735万元，简单推算2007年全年净利润174735X2=349470万元

发现差距较大，按第4季度净利润推算的2007年全年净利润，比按下半年推算的高出20%。稍微注意一下发现，这是因为第四季度主营业务收入、主营业务利润和净利润环比大幅提高的原因，见下表：

主营收入（环比增长） 主营利润 主营利润率 净利润（环比增长）

2季度 907402 115617 12.74% 53339

3季度 1022574 （12.69% ） 145479 14.22% 69810 （30.87%）

4季度 1520257 （48.67% ） 268501 17.66% 104926 （50.30%）

说明：

[太钢不锈]是在2006年5月完成整体上市并表的，2季度并表不完整，3季度完整并表，所以3季度较2季度业绩增长是容易解释的。第4季度主营收入、净利润比第3季度增长近50%，说明第4季度产销量较第3季度进一步增长，由于价格的提升，主营业务利润率也在进一步增长。产销量增长、主营业务利润率增长，二者的增长，必然使净利润大幅增长。

这里顺便说明一点：在主营业务利润率增长的情况下，净利润增长幅度必然大于主营收入的增长幅度。但是我们看到，公司第4季度主营收入环比第3季度增长了48.67%，净利润环比增长50.30%，基本相同。原因正如“老股民”所说，是由于“公司管理费用在第四季度特别的大，公司前三季度的管理费用为4.84亿元，但第四季度却产生了9.48亿元，全年是14.32亿元，这是个不正常的管理费用大幅度增加。”其中也许有年终发奖金、付利息的原因，但也不会增加如此之多。

好，回到我们的问题上来：由于第4季度大幅增长，我们是否可以用第4季度的净利润推算2007年全年？还是应该用下半年的净利润推算更为可靠？

回答是——可以并且应该用第4季度净利润推算2007年全年业绩。

原因可以从2007年计划中找到。

按2007年计划估算

公司董事会制定的2007年计划是主营收入650亿元。

我们已经知道，公司2006年第四季度主营业务收入实现1520257万元。假定2007年每个季度都达到2006年第4季度的指标，那么全年主营业务收入也才是608亿元，还低于董事会制定的2007年度指标。换句话说，2007年平均单季主营业务收入必须比2006年第4季度再增长6.9%，才能完成全年指标；也就是说，董事会制定的2007年主营业务收入指标比06年第4季度实现数X4，还要高出6.9%。

绕来绕去，一句话，既然董事会如此有信心地认为，2007年平均单季主营业务收入能够做到比2006年第4季度主营业务收入高6.9%，我们当然就可以用2006年第4季度实现的净利润数推算2007年全年净利润。考虑到2006年第4季度超额计提管理费用的情况（2007年总不能管理费每个季度都达到9.48亿元，全年达到38亿吧？），我们这样估算很可能还是低估了。

暂且按低估的值计算，[太钢不锈]2007年估算净利润为419704万元，总股本266040万股，估算每股业绩为1.578元。

假入再加上主营业务收入少算的6.9%，那么估算07年每股业绩就是1.686元。

再考虑超额计提管理费的问题。2006年管理费总额为14.32亿元，假定07年翻一番达到29亿元（够高了吧）。我们刚才的估算中是按38亿元计算，差额为9亿元，减去33%所得税，剩余约5.94亿元，进入净利润。则每股盈利增加=60000万元/266040万股=0.223元/股。

也就是说，公司2007年每股业绩有可能达到 1.80—1.90元，比2006年每股业绩翻一番。当前股价的2007年动态市盈率仅为10倍。

此外，我们还应注意到，公司2006年销售不锈钢100万吨，2007年计划生产不锈钢200万吨，2008年不锈钢产能将达到300万吨。虽然根据这些数字我们还难以估算公司2008年的业绩，但持续增长则是可以肯定的。

最后顺便说一句：按以上分析，公司2007年一季度业绩同比会有惊人增长：

2006年1季度 2007年1季度估算 同比增长

净利润 14285.54万元 119718万元 738%

每股盈利 0.111元 0.45元 305%

所以，[太钢不锈]应该很快就会发布2007年第1季度预增公告。到那时，即便没有达到我这里预测的数字，它也会成为一只“白马”。

所以，我把[太钢不锈]从实盘“备选”，上调为实盘“侍机买进”。

在做第一次作业的时候，太钢不锈的06年报还没出。所以连06年的业绩都是估算的。还好还好，算的还不算离谱。

昨天，太钢不锈公布了06年年报，比我预计的稍高。

指标项目 2006年 2005年 2004年

主营业务收入（元） 40,086,117,371.68 23,750,773,739.27 22,410,439,200.83

净利润（元） 2,423,601,669.58 776,703,857.79 1,008,475,322.47

总资产（元） 40,822,614,460.43 11,844,061,668.21 11,065,667,926.02

股东权益（不含少数股东权益）13,282,135,313.47 5,405,714,766.66 4,885,701,541.38

每股收益(元/股) 0.911 0.601 0.781

每股净资产(元/股) 4.993 4.186 3.783

调整后的每股净资产(元/股)4.990 4.184 3.782

每股经营活动产生的现金流量净额 0.753 0.729 1.268

净资产收益率(%) 18.25% 14.37 20.64

扣除非经常性损益后的净资产收益率(%)18.31% 14.38 20.41

06年净利润为24.24亿元，同比增长212.04%。

每股业绩同比增长50%。

每股现金流量净额比05年有所增长，但比04年尚有下降。

净资产收益率比05年有所增长，但同样比04年有所下降。

这个和股本扩张、收益摊薄有一定关系，。

公司产量（不锈钢产量）在06年4季度有大幅增长。公司不锈钢产量在前3季度为67.4万吨，而根据年报，全年产量为110.96万吨，据此计算，第四季度为43.56万吨。第四季度实现净利润10.49亿元，每股净利润0.394亿元。

另外有一个在原来的分析中忽略的事情，即对太钢不锈钢产量的计算。根据年报可知，06年公司全年钢产量为593.442万吨，其中不锈钢产量为110.96万吨，占总产量比例不到1/6，而公司全年主营业务收入为400.86亿元，其中不锈钢销售收入为176.98亿元，占收入比例为44%。公司的不锈钢生产以不到1/6的产量完成了接近一半的收入，由此可见，不锈钢生产在整个公司获利能力的重要地位。而基于此，在下面的计算中，我们依然以不锈钢产量为计算依据。

在此，我们重新计算07年每股业绩。

依然是两种方法。

第一种方法，以06年第四季度的利润为基本值，06年第四季度净利润为10.49亿元，每股业绩0.394元，以06年第四季度业绩乘以4，得出07年全年净利润为41.96亿元，每股业绩为1.58元。

当然这种算法有一个比较大的问题，即没有考虑07年产能的增长带来的利润增长，换句话说，06年4季度的产量乘以4很可能小于07年全年产量，同样07年的利润也很可能大于40亿元。

我们换一种算法。

根据年报中07年经营目标：钢产量980万吨，其中不锈钢200万吨。钢产量比06年增长61％，而不锈钢产量增长80％。根据06年收入计算，07年全年主营业务收入应为：679.01亿元。比06年增长69％，在不考虑利润率变化的情况下，估算利润同比增长，应为41.06亿元。

与上面的计算结果基本相同，由此，我们得出结论，07年太钢不锈EPS在1.6左右。07年动态市盈率按3月30日收盘价18.69元计算为11.68倍。

网上有些估算07年一季度每股盈利在0.5到0.6元，进而预计太钢不锈07年EPS在2以上，对此在有进一步明确的消息或者看到07年一季报之前，暂时只作为一个乐观的参考，而不是计算依据。

太钢不锈高成长的主要原因，经过进一步的思考，总结为两条。

第一，随着太钢不锈的产能扩张至300万吨生产能力，从而一举成为全球不锈钢生产的龙头企业，这是太钢不锈价值创造的核心。06年全球钢铁行业十大新闻中有一条就是太钢不锈成为全球不锈钢龙头。龙头企业理应享有市场更高的估值。

第二，太钢不锈的技术创造能力，太钢不锈在不锈钢领域的很多技术都有打破国外厂商技术垄断的意义，比如造币钢，还有货车专用不锈钢技术，液化气船钢等，太钢不锈每年在技术研发上的投入也相当可观。我个人认为，太钢不锈在技术创新方面的能力是可以对太钢不锈高看一线的重要原因。

2006年每股收益0.91元。

2007年预计不锈钢产能200万吨。

总之，比我原先预计的要高。

正看着呢。

整明白了，回头再蒸个包子。