主题：【读书】读《证券投资24堂课》——第四课基本面与技术面1 -- 老拙

读《证券投资24堂课》

投资股市，是采用基本面分析还是采用技术面分析？对此，欧大师说：

就我个人的经验，这并不是一个非此即彼的问题。在分析的时候．你必须对这两个方面都作出考虑。一方面，要运用基本面分析的方法考虑公司的竞争力、经营情况、产品和技术情况，另一方面，也要运用技术分析的方法来判断该股票当前的市场表现。

基本面分析是你购买每支股票的基础．它是你区分良莠的保证。

简而言之，就是以基本面分析作为选股的基本依据，技术面分析作为买卖股票的选时参考。

关于基本面分析。

欧大师着重讲了基本面分析要把握的几项重要因素：

一，基本面分析最重要的因素

欧大师说：

基本面分析中最重要的是什么？我们可以发现，公司的赢利能力是影响该公司股价的最重要因素之一。这意味着你应当只买这样的股票：持续的赢利增长、销售增长、高利润率和高股东权益收益率：每股收益可以作为衡量公司成长性和赢利能力的指标之一。

根据对过去最成功的股票的分析和我们多年的投资经验，我们发现它们大多数是成长型公司的股票，在其股价达到峰值之前，其平均每股收益的过去三年年增长率在30％以上；因此，应当集中投资于这种类型的股票。这是我选择股票的一条最重要的原则。

也就是说，持续的赢利能力成长性，是基本面分析最重要的因素，是选择股票最重要的原则。

成长型公司持续的赢利能力成长性，表现在其净利润、主营业务收入、主营利润的持续增长，较高的营业利润率和净资产收益率，集中表现在其每股收益的持续增长。

在这里，我们需要作一些解释和说明。

第一，这么些基本面指标，那个最重要？

每股盈利最重要。

很多时候，媒体报道或者分析常常把净利润放在第一位，经常的说法是：公司净利润增长XX%。

但是，在公司进行再融资总股本扩大的情况下，有可能净利润增长了，每股盈利却没有增长；或者每股盈利的增长幅度低于净利润的增长幅度。然而，股票的市盈率=股价/每股盈利。所以，每股盈利才能直接反映股票的估值水平。

正因为如此，欧大师在这里说：其平均每股收益的过去三年年增长率在30％以上。

而不是说：其净利润过去三年年增长率在30%以上。

第二，既然如此，我们就盯住“每股盈利”一个指标行不行？

不行。

欧大师提到的这些基本面指标各司其职、各有其用。

在这里，我们有必要把基本面分析常用的财务指标及其之间的关系作一点简要的分析和介绍：

主营业务收入——公司自身产品或服务的收入，包括母公司、子公司、控股公司

减：主营业务成本

减：营业税

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主营业务利润

减：营业费用——包括管理费用、财务费用、经营费用等

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营业利润

加：投资收益

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税前利润

减：所得税

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净利润

作为新入市的投资者，初步明白以上这个关系，大体上就可以了。

从以上的关系我们可以看到：公司的净利润主要来自两大块。一是公司自身经营的结果，也就是营业利润；二是公司对外投资的结果，也就是投资收益。

主营业务收入、主营业务利润、营业利润这些指标，反映了公司自身经营的能力和情况。我们应该注意到，有的公司净利润增长很多，但主营业务收入和主营利润没有增长或者反倒下降了。比如[东方集团]，07年1季度，净利润同比增长44%,主营业务收入却同比下降了14.78%。这就反映出，[东方集团]的净利润主要来源于投资收益，而不是自身经营的结果。07年1季度，[东方集团]的净利润为3198万元，而投资收益为5625万元。也就是说，公司自身的经营是亏损的。[雅戈尔]也有类似情况，07年1季度净利润同比大幅增长280%，主营业务收入同比下降8.8%，投资收益11个亿，净利润却只有9个亿，也是主营业务亏损。

由此可见，反映公司自身经营能力的指标非常重要，它能够帮助我们辨别，这家公司的成长，主要是依赖于自身经营能力的提高，还是依赖于别的公司的经营能力？如果主要是依赖别的公司的经营能力，那么我们在赞赏这家公司管理层的投资能力的同时，就有必要保持一份冷静。至少应该知道，他的投资能力很好，自我经营能力却很一般。那么，我们在买入这家公司的股票之前，是否必须考虑它的自身经营能力呢？我认为，如果你是偏保守的投资者，那就应该考虑；如果你是比较激进的投资者，认为可以不考虑这个问题，至少也应该在这一点上做到心中有数。

有人可能会说：“巴菲特的公司不就是主要通过投资取得利润的吗？”换句话说，国内的媒体文章给人留下的映像，似乎巴菲特就是一位“股神”，他的公司主要是靠“炒股”赢利。这是一个很大的误区，有必要加以纠正。曾经跟大家许愿谈谈巴菲特的，正好借此机会，在这儿拐个弯，谈谈巴菲特，把欠大家的债给还了。

巴菲特在今年致股东的信中说：

帕克希尔（Berkshire Hathaway Inc）早期的做法，是将未分配利润和保险浮存金用于投资有价证券…。而近年来这种做法有所改变，我们逐渐将重心从有价证券，转为企业经营权的收购。此一结果…使得帕克希尔投资收益成长减缓，却让我们在非保险事业税前盈余加速成长。以下为非保险事业税前盈余：

年份 每股盈余

1965 4

1975 4

1985 52

1995 175

2006 3625

复合年成长率 1965——2006 17.9%

复合年成长率 1995——2006 31.7%

这段话需要做点解释，同时说明巴菲特为什么特别喜欢收购保险公司的问题。

巴菲特在信中说：早期的做法，是将未分配利润和保险浮存金用于投资有价证券…。

未分配利润很好理解。顺便提一句，巴菲特的帕克希尔公司仅在1967年分过唯一的一次红，每股10美分。其他未分配利润都被留存用于再投资了。巴菲特说，这些钱与其分给你们随便花掉，还不如留在我这儿，让它生出越来越多的子子孙孙来。

保险浮存金是什么？保险浮存金是指保户向保险公司交纳的保费。保户交纳的保费并非保险公司的资产，在财务报表中应列入“应付帐款”中，属于公司的债务，当保户出险时，拿出来付给保户进行理赔。这些资金，保险公司在留有一定比例的近期理赔或支付金额后，其余的可以拿出去进行投资。而投资收益则归保险公司所有（若与保户另有约定，则投资收益按约定比例由二者分享）。

这就是巴菲特喜欢收购保险公司的根本原因——因为他是投资大师。保险公司中的巨额浮存金，为巴菲特早期投资有价证券提供了大量成本低于银行贷款的资金。对于财险公司，投资收益完全归保险公司所有，这等于无成本的资金来源。所以，巴菲特收购保险公司的首要目的，并非保险公司就一定高收益，而是希望取得保险公司的巨额浮存金用于投资。实际上，国际上很多保险公司处于微利或亏损的状态。保险公司只有到了像巴菲特这样的投资大师手里，才能高收益。帕克希尔控股的那几家保险公司，基本上都是在处于亏损边缘或者经营困难的境地时被巴菲特收购的。被收购后，也都起死回生，成了帕克希尔公司的印钞机。

由此可见，前一段有媒体说巴菲特有意投资中国人寿，完全是瞎说。因为巴菲特不可能收购中国人寿，从而使用中国人寿的浮存金进行投资。当然，如果巴菲特收购了中国人寿，那么40元、50元、60元的股价也就都不算高。

年初前后，媒体和股评还拿巴菲特说事，忽悠大家高价买人寿。这起码是以其昏昏、使人昭昭。咱们高价买人寿干啥？咱们又不可能用人寿的浮存金去投资。

好，到这儿先打住。咱们还是回过头来看帕克希尔的主营利润与投资收益之间的情况。

从上面的报表我们可以看出，帕克希尔非保险事业的赢利增长非常惊人，1995-2006年的年复合增长率超过30%，这是一个什么概念？这表明不到3年就翻一番！11年增长了20倍！如果A股市场上有这样一家公司，您买了捂住，那还了得？

咱们再来看看帕克希尔2006年度的主要财务指标（注：下表中净利润、投资收益、经营利润单位为百万美元，每股数据单位为美元）：

2006年 2005年 2006年同比增长

净利润 11,015 8,528 29%

投资收益 1,709 3,530 -52%

经营利润 9,306 4,998 86%

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每股盈利 7,144 5,538 29%

每股投资收益 1,108 2,292 -52%

每股经营收益 6,036 3,246 86%

由上表可见，帕克希尔公司净利润的增长最主要的是来源于自身经营利润的增长。到2006年，经营利润占到公司净利润的84%，投资收益仅占16%。

同时我们也可以看到，即便在投资大师巴菲特手里，公司的投资收益也会是很不稳定、大起大落的。这就是我们为什么不主张对以投资收益为净利润主要来源的公司进行中长期投资的关键原因。

由于到巴菲特这儿来绕了个弯子，看来第四课要请土鳖抗一次铁牛了。