主题：【原创】心情日记（之炼狱16） -- 范适安

2007．7．10 雷阵雨

政策面的连续打压，虽然短期极具权威性和威慑力，但并不能从根本上改变上海证券交易所国库券期货的风险控制体系。对万国证券的违规查处也并非易事，难以一蹴而就。这就让市场上一些交易商仍存侥幸，后续合约违规操作屡见不鲜…

到了1995年5月，“3.19”国库券期货在预期保值贴补率再升的市场氛围下，出现连续涨停，市场风险难以化解，终致管理层忍无可忍。5月18日，中国证监会《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》使中国第一次金融期货试点被勒令关张。

剔除深层因素不谈，国库券期货市场的不成熟至少反映在以下三方面。

一是虚实盘比例失调。期货合约的持仓量和市面上流通的现货量应保持合理的比例关系，如期货合约持仓量无限制扩大，短期看，似乎一片繁荣。但蕴涵的风险一旦爆发，试必将市场引向赌场的死胡同。过少的现货实盘，在庞大的虚盘面前就会萎缩为一个投机符号而已，“钱比货多”亦将使期现套利功能丧失，期货为现货避险从何谈起？发现的价格也必然是扭曲的价格，有何参考意义？

二是没有涨跌停板制度。尽管后来增设了涨跌停板，但在其他风险控制制度配套缺位的条件下，有时不法交易商反而利用涨跌停板制度同方向拉抬或打压价格，使市场出现连续停板，不仅不能使市场风险得以有效释放，反而进一步加剧了市场风险，反方向交易头寸连砍仓止损的余地都没有。

三是保证金太低。不知那时国库券期货合约的设计者是出于何种考虑，保证金开始只有2%，（后来无法化解风险时增至10%）是为了刺激交易量？还是欲使市场快速产生赚钱效应？在这个保证金条件下，只要价格变动2.5元，做对方向者即可资金回报100%，即翻番。

“3.27”国债期货事件还独创了可谓“中国特色”的“协议平仓”，且这一方式在以后的其他期货品种交易风险无法化解时被多次运用。“协议平仓”的价格，不像通常是在正常交易状态下自然产生的价格，而是由交易所召集多空主力按照协议，人为制定出一个价格平仓出局。其目的就是赚钱一方少赚些，亏钱一方少亏些，完全漠视了中小散户投资者的存在，其暗箱操作方式看起来与自我标榜的“三公”原则是多么的滑稽可笑！这种“临时抱佛脚”的方式确实使交易所快速的脱离了风险源，但从另一个角度理解，那些制造风险的恶意交易商也就逃脱了应有的惩罚…

“3.27国债期货”事件的结局到也颇值得玩味。

“悲剧人物”GXS获刑17年，由证券教父沦为阶下囚，从心里说，我个人对其是怀有同情之心的，他的个人奋斗，他的野心勃勃，他的孤注一掷，怎么说呢？只有套用一句话：这一切都发生在了错误的时间，错误的地点，错误的...

这就是他的宿命！

另一个主角中经开在以后的市场征战中着实威风了几载，但还是免不了倒在了2002年的银广厦造假事件中...

这也是一种宿命吗？

此一役，据后续透露，万国证券巨亏70亿元人民币。而中经开居然也称亏损。有人揣测，其挣的钱，大多被老鼠仓卷走。殊不知，在万国轰然塌陷的同时又造就了多少百万级乃至千万级财富新贵呢，不提！

至于中小散户们，在协议平仓后又会转战其他品种，也许很快会忘了这一切，毕竟在他们心目中，明天行情怎么走才是最重要的。

我手上的一批多单，溢价两元对冲给了一位Ｙ姓女经纪人的客户...

（待续）

• 看了一遍，很喜欢