主题：【原创】从次按危机到信贷危机（1） -- 子玉

这次次级按揭危机中，很多美国著名的投资人和经济学家发表了评论，大部分都带有预测性。我们在这里记录下他们的这些预测，今后我们会有机会回过来分析这些预测。这将使得我们获得更多的教益。

吉姆-罗杰斯在朝鲜日报的采访中回答为什么把资产撤离美国：“现在美国经济不景气。事实上这也没什么奇怪的。美国经济在过去200~300年间也不能说是特别的好。大量出售美元资产的理由在于，美国是最大的债务国家。负债额达13亿美元，每15个月增加1万亿美元债务。此外，现在经营美联储的笨蛋们(似乎是指贝南克和美联储干部们)只想着怎样下调利率。可利率下降会让美元更加疲软。所以要尽快出售美元，抽身而退。”

罗杰斯更称，次按是信贷史上其中一次最大的泡沫，他会身体力行，继续沽空美国投资银行股及沽空建筑类股。

2008年3日，罗杰斯对CNN经济频道说：“美国经济很可能遭到二战后最严重的经济萧条”。他还说：“美国的情况比预料的更坏。我对眼下的情况极为担忧。”他批评说：“本-贝南克和美联储因(最近连续进行的)降息失去了控制能力。在通货膨胀严重的情况下，失去控制能力的美联储若印发大量钞票，世界经济很可能陷入滞胀。”本-贝南克的通货膨胀政策将会给美国长期带来更大的危机。

乔治-索罗斯在达沃斯会议时断言美国经济的现状是“60年来的最大危机”。他在上月23日为《金融时报》撰写文章说：“因目前的金融危机，过去持续了60多年的超级好景气已结束了，美元在国际金融市场上的影响力也达到了上限。”

沃伦-巴菲特和“债券王”比尔-格罗斯的预测也很悲观。巴菲特说：“因次级债危机华尔街的投资银行背上了巨额不良债权。解决这个问题需要数年时间。”传说华尔街的金融机构曾请求巴菲特注资援助，一度也传说巴菲特开始买进次级贷款相关的债券，但目前看来他冷静地拒绝了。因为“看不到收益性。”

运营约7000亿美元债券基金的世界债券界巨头PIMCO的首席投资官比尔-格罗斯则对美联储上月22日将基准利率降低0.75个百分点评论：“这是体现美国经济现状的凄凉告白。”他认为：“经济衰退从去年12月起已经开始，受此影响今年上半年会出现消费疲软现象。”

2008年2月6日，美国投资大师沃伦·巴菲特在加拿大多伦多参加一个会议时说，美国幷不存在信贷紧缩。他还表示，如果美国政府不改变现行政策，未来10年美元很可能继续贬值。美联储官员4日曾表示，过去3个月，80％的美国银行提高了信贷门槛。市场担心，次贷危机导致银行惜贷，从而造成信贷危机。巴菲特却认为，不能说美国目前已经出现信贷紧缩，企业融资其实幷不困难，而且融资成本仍很低。巴菲特还认为，美元的持续贬值主要归咎于美国巨额的经常项目赤字。他说，如果美国政府不改变目前的政策，未来10年美元还将贬值。巴菲特透露，他目前在外汇交易方面直接持有的货币只有巴西的雷亚尔。

索罗斯在达沃斯讲话中对于次级按揭危机的成因有一段提纲挈领的说明，足见其对于金融本质的理解功力之深。他说：“当前金融危机是在美国楼市泡沫下加速成形的，背后原因包括政府当局持续干预养成有恃无恐心理、市场基本教义派的错误认知、全球化让美国得以超额消费他国资金及商品、金融创新鼓励且方便消费者借贷，终于导致其它国家不愿再增加持有美元，加上商品价昂升高通胀威胁，使金融当局提振经济的能力备受限缩。”[1]

笔者在分析了索罗斯的讲话之后，认为索罗斯作出的是做空美元从而进一步做空股市的预测。见《美元末日理论：索罗斯做空美元？》[2]。

巴菲特、索罗斯和罗杰斯，都显然在次级按揭危机之前已经意识到了危机的迫近，比如罗杰斯早就卖掉了美元资产，巴菲特也基本空仓，索罗斯也是。在危机来临时，这些投资高手已经处在空仓等待机会的态势，因此他们出来做空造势是必然的。

但是必须注意到金融体系具有一种人与体系交互作用的特性。就是投资者的个体行为虽然微小，但是体系的变化正是投资者行为影响所造成的。巴菲特等人对于金融体系的言论，影响着众多的投资者，投资者集体的行为决定了金融体系的走势。因此我们一方面通过了解这些权重较大的投资者们的观点来理解市场，另一方面我们也将通过市场来验证这些人的论点。

这几位投资大师的评论几乎是相同的，都是看空美国经济，认为本次危机是非常严重的，将导致美国经济衰退，而且危机的时间将较长。他们还一致认为美元大贬值是无可回避的。他们对于美联储的减息都不认同，认为这样会导致信贷进一步放松，将导致通胀。

换言之，他们的评估也会导致滞胀的预测。这点，谢国忠也是这么认为的。

[1]索罗斯：次贷危机将终结美元储备货币地位

http://www.singtaonet.com/fin/200801/t20080124_719381.html

[2]美元末日理论：索罗斯做空美元？

[此贴子已经被作者于2008-02-13 14:59:42编辑过]

本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn

美国人还债的时候到了.

惊喜：所有在本帖先送花者得【通宝】一枚

恭喜：你意外获得【西西河通宝】一枚

谢谢：作者意外获得【西西河通宝】一枚

鲜花已经成功送出。

此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】

从2007年8月次级按揭危机爆发以来，形势可谓一天一变。但是对于美国的经济形势，却至今存在两种完全对立的评估。本文的写作目的就是为了今后再回过来分析这一历史事件时有一个较为详细的纪录，因此把事件当中各种评估在此纪录，也便于今后看看在一场历史事件中怎样的评估更为准确更为客观。

笔者对于本次次级按揭危机一直本着美元末日理论加以分析很阐述，因此较早认为美国经济进入衰退已成定局，同时认为美国经济极大地依赖于信贷体系，而美国双赤字导致全球美元泛滥并且引发各国增发货币，而资产市场首先发生通胀，形成虚拟经济泡沫，最后必然在某些环节导致兑换危机，这次次级按揭危机就是其中的主要一个泡沫即房产市场泡沫破裂造成的。笔者认为次级按揭危机导致美国的信贷体系发生信任危机，继而必然影响美国经济的整体，而衰退因此形成。

在这个方向上我们看到比较早的是美国纽约大学的布鲁尼教授，在这近两年里他一直在不断地发出警告，认为次级按揭和信贷扩展太大，已经形成危机，也是他较早预测美国经济整体进入衰退。他说过：前两年谁也不听，甚至把我当成疯子。但是现在人们都在谈论衰退，不是说是不是会发生衰退，而是在辩论这次衰退是硬着陆还是软着陆？

和布鲁尼很不一致的观点也是大有人在的。我们可以在中国的主流媒体上看到。比如，证券时报刊载的《警惕美国衰退论中的极端化倾向》[1]，这样评估：“实际上从去年下半年开始，美国经济就开始进入一个调整周期，短短几个月难道就迅速跳跃到了衰退周期？必须注意，时间序列上一个季度的增长率大幅下降并不能说明任何趋势问题，给美国经济扣上衰退这个耸人听闻的字眼显然有些仓促和武断，至少我们还需要两、三个季度的数据才能做出明确的长期趋势判断，在此之前将四季度数据视作较为严重的短期波动在目前是比较理性的选择。”

又比如谭雅玲在2008年1月23日与和讯网的访谈提出对美国经济颇为乐观的预测《谭雅玲：美国经济尚有支撑 次级债影响有限》[2]在较早一点。2007年12月24日，谭雅玲认为美国经济实际上并没有受到次级按揭危机多大的影响，见《谭雅玲:现在不应看衰美国经济》[3]"谭雅玲指出，美国经济目前的稳定性依然非常突出，即使在次贷危机严重发生的时候，美国第三季度的GDP增长也达到4.9%，超过第二季度，更高于第一季度，为四年来的最高水平。"她认为“次贷危机对美国金融机构到底产生多大的影响值得深思。”

王建是较早预测美国经济衰退的，一直比较看空美国经济。他对于次级按揭危机的评估很精辟。见《中国须防范全球性经济危机》[4]。王建评论：“次债危机目前还只是露出了冰山的一角，更大的风暴还在后面”[4]。索罗斯的评论基本上是类似的，索罗斯认为“这是二战以来最严重的金融危机”。“当前的危机，基本上是一段长达六十年、以美元为准备货币之持续信用扩张期的结束。”[5]

笔者在看到索罗斯达沃斯讲话之后，觉得这对于投资者来说非常重要，把这个意见写进了投资者应该细读索罗斯的讲话 [5]。笔者认为索罗斯有明显做空美元的企图，美元趋于大贬值构成了索罗斯做空的素材，顺势而为成为做空美元的主线。对于这个讲话，另有一种看法，见卢麒元的索罗斯的逻辑陷阱 [6]。这种意见认为索罗斯是在美元重新走强之际制造恐慌诱使投资者抛弃美元资产。卢麒元分析道：“剔除美元贬值因素，考虑到美元资产的过度资本化泡沫，美国经济在两年前已经是实质负增长。或者说已经陷入衰退。”[6] 他认为美国的次级按揭危机是美国金融机构的巧意安排，“美国的次级按揭问题，之所以长期被巧妙地忽略，正是美国金融机构基于对美国经济实质衰退的技术性安排。”“中国等高经济增长国家的资产大规模升值，也是国际投资者基于对美国经济实质衰退的技术性安排。”在进行了安排之后，这些机构就“就像提前知道有海啸要来，转移了海边的资产，远远的躲在山头上观望。海啸真的来了，然后大声地说，完了，一切都完了。制造恐怖气氛，敦促大家恐慌性出逃，然后趁火打劫。”

卢麒元的基本论点有一个重点，就是“在未来的一年中，美元将会转强。笔者仍然坚持认为，就在未来12个月内美元形势就会发生逆转。”因此索罗斯的做空就带有制造恐慌气氛的阴谋了。所以与谭雅玲基本一致，卢麒元可能也认为美国经济实际上没有严重问题。谭雅玲在[7]中说的更为明确，她认为美国是在策略地唱空自己的经济，2008年上半年经济数据会较差，而下半年将稳定，因此也就认为下半年美元将走强。谭雅玲认为“长期资本来看，有安然出现问题、美国资本出现问题，这么大的事件都挺过来的，现在的一些问题都是个人问题，不是整体问题。”

更有一种观点认为次级按揭危机根本就是一个伪命题。这种观点是把诸如美国政府有意利用次级按揭危机嫁祸他国的观点进一步说的直白一点。

如果仔细看的话，关于阴谋论的观点是无法验证的，无论是宋鸿兵的货币战争的阴谋论，还是谭雅玲的美国自己作秀的阴谋论，都无法验证。可以验证的是两种分析对未来的预测。认为美国经济实际上没有问题诸如谭雅玲一派，认为在2008年下半年会出现美元的反弹，美国经济指数会回稳。另一派则认为美国的经济问题严重，很可能要经历一个更长时期的调整。

笔者认为美元末日理论是一种客观规律，这不是任何人或任何政府可以用阴谋来实现或阻止的。在美元走势或者美国经济走势的判断上，笔者认为空方的赢面更大。

空方阵营中说理比较透彻的有宋鸿兵、谢国忠等。在货币战争搏客经常转载的英文分析非常及时，也很有价值。[8]

谢国忠有两篇文字值得一读。《2008，美国的盛宴已经结束》[9]和《全球股市崩盘 滞胀将至》[10]。谢国忠的主要观点比较明了，“尽管美联储降息，美国经济仍然滑向衰退。次贷危机暴露了买入华尔街复杂产品的风险。这阻碍了国际资本流入美国，正是国外资本支撑着美国人疯狂的借贷消费。除非人们恢复对华尔街的信心，美国人才会有足够的钱用来消费。让外国人重新信任华尔街需要时间，美联储的政策不可能替代人们的信心。增长率下滑只会让美元更加疲软，通胀加剧。结果是滞胀笼罩美国经济好几年。”[9]他对于美国经济步入衰退很确定，更为重要的是预测美国经济将步入滞胀期，而且可能会是一个长期的滞胀。我们可以把他的观点称为“滞胀模式”。

此外，谢国忠关于通胀的分析比去年最早陈述这个问题时有了很大的不同，更接近通胀的传导理论，就是货币过剩从资本市场通胀开始，再传导到大宗货物市场。原先他提出是服务行业工资提高导致通胀。

滞胀模式是美国经济的一种可能走向（scenario）。我们将另外找时间深入探讨这个走向。

[1]警惕美国衰退论中的极端化倾向

http://www.stnn.cc/fin_op/200802/t20080202_725648.html

[2]谭雅玲：美国经济尚有支撑 次级债影响有限

http://stock.hexun.com/2008-01-23/103173308_1.html

[3]谭雅玲:现在不应看衰美国经济_专家_财经_腾讯网

http://finance.qq.com/a/20071224/000754.htm

[4]次债冲击波——中国须防范全球性经济危机

http://finance.sina.com.cn/economist/jingjiguancha/20070914/01593977435.shtml

[5]投资者应该细读索罗斯的讲话

[6]索罗斯的逻辑陷阱

[7]谭雅玲：美国货币政策调整未来可能成为经济杀手_新浪视频_新浪网

[8]http://currencywar.blog.hexun.com/

[9]2008，美国的盛宴已经结束

[10]全球股市崩盘 滞胀将至

[此贴子已经被作者于2008-02-09 23:58:54编辑过]

本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn

笔者在研究美国经济的过程中看到西方对于美国经济非常悲观的一些人的评论，国内很少有人提及。只有《货币战争》博克上有转载，是英语的。为此，笔者认为投资者们应该还是听一听的好，兼听则明嘛。

次级按揭危机继续深化

这次危机的东窗事发起于次级按揭危机，就是房贷中许多次级按揭由于还款出现问题，按揭月供维持不下去遭银行强制拍卖。这种强拍太多了，就出问题了。许多做次级按揭的房贷公司倒闭。这就是次级按揭危机。到了危机的地步，就不是简单的了。因为其原因，不说深层次的，就是因为两个：

1。房屋市场泡沫破裂，房价持续下跌；

2。没有月供能力的人太多了。

这直接导致房产市场越是下滑，因为强拍得房屋把市场价格进一步推低。于是开工数下滑，于是房屋销售量下滑，于是房屋存货增加，于是相关房屋的行业比如建材业不景气，等等。

我们知道美国的经济实体经济部分一个是房屋，一个是汽车，一个是高科技药业什么的。一个支柱产业倒下了。

次级按揭危机扩散到securities市场

securities就是债券。次级按揭出问题之前，一些始终持熊市观点的比如纽约大学经济学教授Nouriel Roubini就指出这必然导致债券市场的连锁反应，大量的债券将因此出现坏账。

不仅是出现坏账，而是坏账很多，多到足以使得债券市场停摆。就是大家不敢再轻易地买进债券，因此业界也无法顺畅地发行债券。这种状况叫Credit Crunch。

这点在我们中国是体会不到的。因为我们没有那么大的债券市场，我们的金融还没来得及创新，债券的发行很保守。所以我们无法想象美国这么一个严重依赖债券融资的经济，一旦遇到credit crunch会怎么样。

美国的一个主要融资渠道是通过债券市场。美国金融界把任何远期的现金收入打包，变成近期的短期债券。比如次级按揭是一个10年数十年的现金流收入。一个次级按揭公司把一笔次级按揭放进打包的债券，把这个长远的现金流机会卖给别人，换回现金，拿现金继续放贷。

据说这样的打包，历经三次，产生各种组合，形成交叉的债券，以分散风险。比较详细的请看《次贷的击鼓传花游戏》[1]。这篇文章应该写于2007年11月间，但是传到主流媒体已经是2008年1月了。一开头作者就问了一个很好的问题：“为什么次贷发放总量不过八千多亿美元，迄今各国央行已注入六千多亿流动性仍然不见转机？”实际上迄今为止笔者估计各国央行为了次级按揭引发的金融危机已经注入了累积3万亿美元以上的资金。可以从这里看出来，问题的严重性决不仅仅在次级按揭。

从当时的传言看，1美元的涉及次级按揭的债券，放贷公司准备削价兑现转卖，结果拍卖的结果还不到0.25美元。于是这些债券便被捂起来，不放出去。至少还可以充充帐面上的资产。

这些债券业务涉及到所有的著名金融企业银行，其规模之大有一种估计为数万亿美元。这个量级是有一定可信度的，从央行注资的规模可以看出来，这个量级很有可能。

不得不提出来在这之前国内一些经济媒体抱怨我国没有规模的债券市场，只有股票市场，云云。往往中国就是因为慢了一些，就躲过一劫，也未可知。就像东南亚金融危机那次，中国经济界正在抱怨人民币应该快点自由兑换，好处怎么多怎么有利，结果恰恰因为人民币不可兑换使得中国免去了金融浪潮。

大规模注资未必奏效

债券市场失去流通性，大家既不敢买债券也不敢卖债券。西方分析家认为银行界互相猜疑，不敢把钱借出去。但是很多金融机构包括银行因为次级按揭以及各种债权到期需要支付，头寸必然很紧。没有地方借贷将面临诸如破产的问题。于是美联储和各国央行跳出，拼命为银行系统注资。说白了，如果没有支付缺头寸，要注资干什么？

从花旗、梅林、大摩到中国找国家投资公司，通过出让股权换现金，而美国国会也不再反对，可以看出金融机构是真缺钱。缺的就是转手的头寸。

各国央行这种不断注资表明银行和金融机构自身互相融资的机制依然没有恢复，流动性就是缺失。有现金的人不敢进市场。在这种情况下，估计央行注资所解放的那些债权人，一旦从金融机构兑掉手里的债券必然松一口气，然后远离而去。

也就是说，原来的债务关系是客户和银行间的，现在变成银行与政府央行之间的。西方的悲观论者认为央行在这方面的注资已经失败，也就是说，尽管这样是使得一些投资者脱钩而去，但是债券市场根本没有启动起来。这意味着央行要一直这么做下去，直到大部分投资者脱钩？即便这样，债券市场就是依赖政府印钞票维持也是难以维系的。更遑论印的钞票会不会在什么时候引发超通胀？

银行巨亏和巨额拨备

即便有央行在注资，各大金融机构中不乏有人抢先把亏损摊出来。其中花旗集团在1月15日报第4 季业绩，受到期内为次按产品及个人信贷减值拨备达222 亿美元影响，季内亏损高达98.3亿美元。接着1月17日全球最大投行美林抛出4季度财报，当季亏99.1亿美元，并为次贷危机的拨备更是高达146亿美元。

西方悲观的论者认为巨额拨备意味着这些金融机构对于次级按揭的坏账早做准备，特别是对按揭的保险公司已经失去信心。这点将成为对金融体系的新的打击。[2]这里谈及的债券保险公司就是BMIA和Ambac。

由于次级按揭的坏账太多，而房产市场危机继续深化，这些按揭的保险公司本身的资产已经无法为即将发生的坏账担保。因此这些公司的信用评级已经并且进一步被往下评。而一旦它们的评级下去了，这些公司的盈利模式就失效了，就无法进一步开展房贷保险业务。

于是银行可能预先把涉及的损失给拨备，所以一旦这些公司完蛋了，他们可以自己承担损失而不至于再次被这些坏消息拖累。

[1]次贷的击鼓传花游戏

http://www.singtaonet.com/fin_op/200801/t20080115_712901.html

[2]资本市场又出大麻烦, 债券保险商无力赔偿?

http://currencywar.blog.hexun.com/16558621_d.html

[此贴子已经被作者于2008-01-21 17:16:56编辑过]

本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn

2008年开局美国的股市开门黑。1月2日第一个交易日，发生了金融史上必然永留史册的两件事：黄金价格收<--ADV_CONTENT-->于857美元/盎司，创1980年以来新高；而石油价格更是创出历史新高，短暂摸高100美元/桶。 道指下跌220.86点，跌幅1.67%。纳指下跌42.65点，跌幅1.61%。标准普尔下跌21.20点，跌幅1.44%。

1月3日观望中道指略为上涨12.76点。1月4日周五，美国股市再次因为经济数据不佳低收。十二月份失业率飙升，使投资者担心美国经济可能陷入衰退，纳指发生2007年2月27以来最大单日跌幅。贝尔斯登首席美国经济学家约翰-赖丁(John Ryding)表示，“自1949年以来，还没有一次失业率上涨到这么高的水平而不伴随着经济衰退的。” 道琼斯工业平均指数下跌256.54点，报12,800.18点，跌幅1.96%。 纳斯达克综合指数下跌98.03点，报2,504.65点，跌幅3.77%。 标准普尔500指数下跌35.53点，报1,411.63点，跌幅2.46%。

第二周第一个交易日1月7日，道指微涨27点。但是1月8日再呈惊弓之鸟状。据传美国第一大房贷提供商CFC被指伪造文件，而AT&T表示宽带和电话业务疲软。当天道指大盘下跌，道琼斯工业平均指数下跌238.42点，报12，589.07点，跌幅1.86%；纳斯达克综合指数下跌58.95点，报2，440.51点，跌幅2.36%；标准普尔500指数下跌25.99点，报1，390.19点，跌幅1.84%。

1月9日道琼工业指数上涨146.24点或1.16%，略有回阳。第二天1月10日，道琼斯工业指数再涨117点。1月11日，道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌246.79点，至12,606.30点，跌幅1.92%。该指数08年至此已累计下跌5%，全周累计下跌1.5%，为连续第三周告跌。传闻美林证券损失150亿美元，投资者战战兢兢等待第四季度的企业报表，凶多吉少的预期弥漫。

第三周

1月14日：道琼斯工业股票平均价格指数跌171.85点；

1月15日：道琼斯工业平均指数下跌277点；

1月16日：跌34.95;

1月17日：道琼斯工业平均指数下跌306.95点，报12,159.21点，跌幅2.46%。跌至了10个月新低，该指数08年以来累计下挫逾1,000点；

[此贴子已经被作者于2008-01-18 17:09:57编辑过]

本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn

一般会把美国2007年次级按揭危机的爆发追溯到2007年8月。其中的原因就是在2007年8月9日美联储因次级按揭问题向银行系统大规模注资，终于把已经积重难返的次级按揭问题暴露在光天化日之下。

从我们逐渐挖掘的资料看，美国的次级按揭急剧扩大规模是从2005年开始的，房产市场的银行拍卖是从2006年底恶化的。但是美联储以及金融界尽量淡化问题，苦撑苦熬到了2007年8月份，终于熬不下去。

实际上很多投资机构在2006年底就已经看得很清楚，次级按揭的游戏很快就要玩完了。资产市场价格不断上涨形成庞大的虚拟资产，最后总要在某个缺口形成兑现危机。所以2006年底，对冲基金和其它大型投资者预期信用衍生品市场上的次级抵押贷款担保证券将发生兑现危机，纷纷做空此类债券。准备在此类债券遭遇损失时获利。

2007年2月7日，第一个次级按揭坏消息浮出水面。美国第二大次级抵押贷款专业机构新世纪金融宣布将调整其2006年前三季度的业绩报告，以修正与贷款回购损失相关的会计错误，并预计由早期坏账带来的损失可能会使公司2006年第四季度业绩出现亏损。

同日汇丰控股表示该行在次级抵押贷款业务方面存在的问题超过预期，并宣布将为美国抵押贷款坏账拨备106亿美元，较市场预期高出20%。

早已有所预期的投资者就像听到发令枪声一样，纷纷抛售主营次级抵押贷款业务的金融机构的股票，这些股票的股价在2月8日集体跳水。其中新世纪金融下挫36%。

2007年2月27日，中国股市因市场传闻引发巨幅下跌。沪深两市几乎全线跌停。随后这波下滑开始影响亚欧各地股市。欧洲股市当天出现全线下跌，跌幅达1.30-2.64%。美国股市开盘后，触目惊心地暴跌，道琼斯指数最低跌了546点，收盘跌416.20点，跌幅为3.29%；纳斯达克综合指数下跌96.65点，跌幅达3.9%；标准普尔500指数下跌50.33点，跌幅达3.9%。

最初人们认为是沪深A股暴跌的蝴蝶效应引发全球股市大跌，这显然颇为牵强。后来分析是因为日本微微地加息引发日元套利交易平仓，继而触发股市抛售。但是笔者觉得227背后还是次级按揭为主因的兑现危机。日元套利平仓的目的可能不是微小的加息，而是涉及次级按揭投资的机构弥补现金流的不足。

2007年7月18日，媒体披露贝尔斯登(Bear Stearns)旗下两只对冲基金因投资次级抵押贷款支持债券失败，净值已经所剩无几。汇市套利交易者随即“望风而逃”。

从2007年开始，对次级按揭有看法认识到趋势的还是大有人在的。留学生中间就不乏其人。经常在西西河上谈论投资的倥偬飞人就不断发表看法，比如他在2007年3月27日发表的《美国50年来最大的房市泡沫对经济的影响》[1]就指出：

“有人说房地产只占美国经济的5%，对大局没有影响，这个只看到了表面，没有考虑到房地产对美国各个层面的影响。

美国是消费经济，而美国人的消费能力已经到了顶点，储蓄率为负数，74年以来的最低点。美国人不但花掉所有的工资，还要借钱来消费，但是借钱也到了尽头。过去几年拜房地产价格上涨之赐，美国人利用房屋价格的上涨，向银行抵押贷款借钱来消费，所谓remortgage，这和初次买房的贷款是不一样的。这种拿住房当提款机的做法，当过去几年房屋价格上涨的时候是大行其道，每年都有几千亿美元。但是一旦房屋价格开始下跌，这个方法就行不通了，这样美国人的消费能力就开始打折扣，不但借不到钱，还要还旧账。这个方面的影响比当初网络泡沫还厉害，因为每个人都或多或少受到住房的影响，而采用remortgage方式借钱很普遍，对消费能力的负面影响也将是很普遍的。”

倥偬飞人在那时就指出房价螺旋下降是必然趋势：

“房地产市场进入了衰退期，而且还远远没有到头，因为泡沫的破裂到消化还需要很长的时间，这个时期房价是没有上涨的可能，而是螺旋式下降。为什么呢？泡沫时代的买方并不是出于真实的需求，而是投机的炒房者，希望在房价上涨的时候快速出手赚取快钱。一旦市场的风向逆转，这些人要么套在手里，要么忍受不了持有成本而抛售，进一步压低房价。次级房贷过去催生了市场需求，如今坏账丛生，反过来增加了强制拍卖的数量，也是压低房价的因素。银行就是所谓的你不要钱时偏偏借给你，你要钱的时候偏偏不给你，在当前的高坏账率的情形下，又加上美国政客们要追究所谓predatory lending，纷纷收紧房贷发放标准，这样实际上抑制了住房需求，让供求更加不平衡，现在待售房屋已经相当于8个月的销售量，还将进一步恶化。

现有房屋的销售数据是滞后指标，因为从达成销售协议到拿到房屋贷款，需要30-60天时间，才能够完成交易。尽管如此，现有房屋的价格仍然是持续下降的，比去年同期价格已经下跌了18%以上。新房销售不仅数量下跌，价格也下跌。房屋价格每下降一个百分点，就会增加强制拍卖房屋的数量达7万套，而需求在减少，这就是为什么房地产市场现在进入了恶性螺旋式下降。”

2007年8月13日中国证券报报道[2]：“截至目前，美国已有30余家次级抵押贷款公司停业。此后，危机也开始波及那些持有次级债证券产品的资产公司。10日，总部位于亚特兰大的抵押贷款机构HomeBanc Corp.在特拉华州提交了破产申请文件。据法院的文件称，包括摩根大通、巴黎银行、富通资本公司、以及联邦住房贷款抵押公司等大债权人都可能遭受HomeBanc破产的打击。”

2007年8月18日，新民晚报报道：“美国最大的抵押贷款机构Countrywide Financial被传出可能已无力融资，再次重击了美股的“软肋”。此外，著名私人股本公司KKR宣布已卖出51亿美元住房抵押贷款债券，受损达4000万美元。周三，道琼斯指数下跌167.45点，报收于12861.47点，自今年4月24日以来首次收于13000点之下。”[3]

Countrywide和KKR出问题引发了所谓商业票据行业的危机，见《商业票据市场难逃次级债冲击》[4]。其中指出：“抵押贷款巨头Countrywide如履薄冰的恶况，使一些包括Coventree Inc.，KKR 金融公司和Thornburg Mortgage在内的公司绷紧了神经，近日纷纷对商业票据市场发出警告，次级抵押贷款问题已经开 始在商业票据市场引发动荡。若商业票据市场真的出现崩溃，那么遭受最严厉打击的首当其冲便是抵押贷款的相关公司。”

所谓商业票据市场，公司之间进行短期借贷的行业。企业大量短期资金在此周转，赖以维持企业正常运转。商业票据比其他类型的债务简便，同时相比银行贷款成本更低。商业票据市场是美国最重要的债务市场之一，市场价值2.2万亿美元。

[1]美国50年来最大的房市泡沫对经济的影响

http://www.talkcc.net/article/1014052

[2]全球股市上周普遍遭受重创

http://news3.xinhuanet.com/newscenter/2007-08/13/content_6520211.htm

[3]美次级债危机引发“股灾”

http://xmwb.news365.com.cn/zq/200708/t20070818_1540098.htm

[4]商业票据市场难逃次级债冲击

http://www.21our.com/ReadA/readnews.asp?id=1677238&Page=2

[此贴子已经被作者于2008-01-02 15:07:46编辑过]

本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn