主题：【原创】投资决策是怎样炼成的 -- roy7255

先生的文章详细的阐明了从事投资活动的方法论，很有见地，非常感谢~！

上接：二 决定

好，现在接着说决定

4 决定投资结构。

在讲结构之前，我们先看看几种思考的方法。比如用地域来推，我要投资地球上的（这个好像暂时还没得别的选项），然后我看好亚洲，然后是中国，等等。这里要说的是“Top down”和“Bottom up”两种，因为他们被广泛的使用。所谓“Top down”就是由上往下推，有宏观往微观推。比如我看好中国经济，其中又特别看好金融股，其中又看好银行股，然后看好招商银行。当然“Bottom up”就是微观推宏观了。比如我看好银行股，然后就比较美国的银行股和中国的银行股那个好，然后决定在美国投资还是中国投资。当然这只是简单化的例子。

接下来，我们终于开始建立我们的投资组合了。这里的投资组合是指我们持有的一揽子证券头寸，（证券泛指金融产品，不是单指股票，而且多头空头均可）。先把基本前提定下来：前面讲到了要选择参照，他的作用这里就体现出来了。我们认为投资组合的目的就是在至少先保证到达参照的效益后，追求一个超额效益。

正如厚坤兄所说，我们可以划分两种组合的方法：strategic和tactical这玩意儿怎么翻译好可是让我头痛了一阵，姑且称为策略上和战略上吧（基本等于没翻）。不过相信大家继续看下去就有数了。

先看stategic。为了先保证参照的效益，我把投资组合里的大部分资金与参照挂钩，然后剩下的部分想买什么买什么，反正在自己的风险偏好上追求最大利润。举个例子。我以法国的CAC40为我的指标，那么我建立这样一个投资组合：

这里的Trackers是一种特殊的基金，他们的目标就是以少量的几个证券的组合来跟随标的的走势。如果我选用EUR/USD来作为参照，而且我看多欧元的话，那么这80%我可以买一个欧元的call期权，也可以到达这个目的。

剩下的20%我就可以自己选择喜欢的东西投资了。这样一来我的投资组合的效益必定会与参照有一个差值，这就是"Tracking Error"，你想获得更好的Tracking Error，往往那20%就要承担更大的风险。而那80%的可以看作Tracking Error为0.

再看tactical。前面说了，投资组合要copy参照的效益，除了上面的，我们还可以这样。比如，假设我发现，CAC40里各个行业有如下的分配比例：

那么我就照样子copy这个比例，但是每个产业的证券在指数里本来是有很多的，我这里就根据自己的分析选择我看好的证券来做代表。这样我既copy了参照的特点，又有了自己的Tracking Error。如果我想加大自己的Tracking Error，那还可以更改各个产业的比重，当然也就加大了风险。

5 决定具体的买什么，卖什么

窝了这么久，终于讲到怎么选“股”了。首先我们要明确一下为什么要投资某个标的（证券）？可以细分两个原因，一个是看中了他的成长性，认为他还会上涨（要是你看中的负成长，自然就是空头）；而另一个就是为人津津乐道的价值判断，即认为标的的价值被低估（高估）了，而最终价格会向价值回归。

接下来就是各种分析方法粉墨登场了。遗憾的是这里我不准备对分析方法发表评论，那是另文的事。反正抡起你称手的家伙上就是。

为了使这部分不至于太寒酸，我添加一个有趣的市场分析。据说，在牛市的时候人们更喜欢用基本面分析方法，不管是宏观还是微观的，然后喜欢购买中小企业和资本密集度低的行业。解释是人们对未来的预期相好，更愿意承担风险，而中小企业启动更快，风险更高，当然回报也就更高。

反之，在熊市的时候，人们更相信技术分析、图形分析还有心理分析，喜欢持有大型企业和资本密集度高，国际化程度高的企业。因为这样的企业抗打击能力强，风险低。

好了，决定部分就讲完了，希望能对你有帮助。

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上接：一 信息

看来这个话题太枯燥，我又不会写，收视率不高啊。不过我还是会完成的。

接着讲如何做决定，还是先上图：

1 先讲讲指数的简单知识，也就是各种Index。我知道的指数大概有两个算法，主要区别在如何将选择的证券的价格加权。

一种是根据类似评分的系统。比如有Index里有IBM和Apple两只股票，那么给IBM100分，Apple80分，这样在算指数的时候IBM的作用就比Apple高。这种算法的代表比如道琼斯工业指数，还有美元指数这样取一揽子货币的好像也是。

另一种是根据证券的市值来做他的权重。比如IBM市值是100亿，Apple是120亿，那就是Apple影响大了。法国的CAC40指数就是这样算的。

说这个的目的是，不同算法的指数的表现也会有些不同。要分析指数变化背后的细节，这还是有用的。

2 我们在投资前，先要明确我们可以涉足的范围有多大。比如我们只能做A股吗，还是也可以做纳斯达克的？只能做多吗，有没有杠杆可能等等都属于此列。这是为了了解我们的战场。这一点看起来很多余，但还是有不少人在不了解的情况下就入市，到后来才知道自己还有几个可能呢。比如国内是可以做外汇实盘的，那么在熊市的那几年，是不是可以考虑转做外汇呢？这样才能使我们做决定时没有死角。

3 选择自己的参照物，也就是自己的Index。这一点很重要。我们要评价自己投资的效益，就不能算一笔糊涂账，只有搞清楚自己的参照，才能正确认识自己到底投资的效益如何，避免无意义的比较。

这里举个我身边的例子。今年我们有个作业是做一个虚拟账户6个月的模拟操作。法国市面上能见到的金融产品都可以用，像期权、Tracker等等，也可以做国外的指数。但是大部分同学还是选择在CAC40（法国的一个重要指数，暂且比作A股大盘吧）混。开年来CAC40就一直下跌，3个月以来大部分人的收益都是 -8% 以下了。小弟因为以前在银行推销过两年外汇实盘，靠着技术分析操作了几次，赚了3%。有同学笑我已经到了法国国债的收益了（他心目中是3.5%）。我听了之后却心中暗笑。他这里犯了两个典型的错误：

首先是一个常识错误。把我3个月的收益和债券的年收益相比较；

其次就是我们这里说的参照物问题了。我是做的股票市场，就要以股市的收益来评价我的投资，在大盘下跌12%以上的情况下赚3%和在几乎没有风险的债券市场是完全不同的。这也是当初有做股票的人笑外汇实盘的收益低一样是没道理的。

弄清了参照物的重要性，我们来看如何选择。大概有两个办法，一个是直接选择一个已经存在的。比如你在国内A股投资，那么你可以直接以大盘的收益为参照。另一种就是，我的投资构成很复杂，比如有70%的CAC40和20%的Dow Jones还有10%的标普。那么我可以简单的按照他们的比例合成一个自己特定的Index来做我收益的参照物。当然复杂一点的还要考虑CAC40和Dow Jones还有标普之间的相关性。但道理是这样。

下接：二 决定 续

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先上图：

我们信息的来源和途径通常有这样三个。首先是基本数据，它包括的东西很多，像宏观的国家GDP啦，通胀啦，etc.或者是某个企业的营业额啦。它主要是数字，但是像经营策略，竞争环境等也属于此列。那么我们可以通过什么途径获得这些信息呢？比如年报、季报、还有一些专业媒体如彭博、路透等等。（这个问题会牵涉到基本面分析和技术分析的问题，这个另文详谈）。

现在的金融资讯大佬，彭博和路透：

[FLASH]http://about.bloomberg.com/flashfiles/timeline.swf[/FLASH]

第二个是各种研究机构和他们的报告。比如穆迪的行业研究，重要企业的信用评级，etc.（这个也会牵涉到分析之争）。我们可以给这些机构和报告分一下类：一种就是简单的宏观和微观来区分。而另一种是按buy side和Sell side来分。所谓的buy side顾名思义就是从会购买产品的人的角度来分析，比如从一个可能购买某企业股票的人的角度来看。而Sell side就是从卖空的角度出发了。本来么，市场上从这两种角度出发的比例应该不会相差太多。但有趣的是，研究表明，做buy side研究的要多得多，差不多有80%。我不怀好意的想，这是要先把投资者的钱套入市场再说啊。

第三个是我们大家所熟悉的媒体、报纸、杂志之类的了。事实上对一个基金经理或者机构投资者，出现在这些媒体上的消息已经没用了，因为他们的时效性已经大打折扣。但这不能否定他们的价值，特别是对我们普通的投资者。因为他们大都不贵（猜到前面两个的问题了吧），我们可以轻易的获得，并且对我们形成环境性的认识很有帮助。

我们可以把他们在具体细分为三个种类：一是普通媒体。现在不管是门户网站还是一份地区报纸，难得没有经济金融版的，这些报道大都不痛不痒，时滞严重，但是至少让我们知道已经发生了什么；二是一些专业媒体，比如《金融时报》、《财经》等。这些媒体专攻经济金融，更新频率较快，对时新的问题往往有连篇累牍的专题报道。我们常常能读到不错的文章；最后一个是“职业”媒体，他们往往关注某个特定的行业，这些文章更加深刻，但目标面就更窄了。

说了这么多，不管你如何收集信息，有两点是最重要的，那就是“区分事实和观点”、“弄清消息的来源”。

现在的报道，除了叙述事实本身外，往往还要简单的表达一下自己的观点。值得注意的是，有些作者太马虎，说着说着就添油加醋；而有些读者又太大意，往往把作者的估计当成了事实，这样会给后面的操作带来什么影响也就不用多说了。

不管某个消息多么爆料，也要先弄清楚他的来源是什么。面对这许多“据xxx透露”，一定要清醒。另外，如何比较不同来源的同质消息和同一来源的不同消息也是要注意的。举个例子。今年一月一个银行开会，他们的研究机构估计08年的增长在10%左右。结果上周在开会的时候，就修正为5%了。那么排除这个机构是饭桶的情况，这说明的确有什么事情发生了。

信息说得差不多了，接着就说说“决定”。

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