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主题:【量化解读】东海证券研究所对中信证券的估值模型 -- 陈经

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  • 家园 【量化解读】东海证券研究所对中信证券的估值模型

    以前我业余研究经济的时候,经常读些专业经济论文,发现过不少论文本身的问题,或者业余人士对经济论文的胡乱理解与引用。其实这也正常,那么多经济专业人士要混饭吃,真正的经济大师却没有多少。混饭吃,搞专业门槛,或者想推出别有用心的政治结论,就会对经济数据胡乱处理,“经济直觉”却很差。所以,专业人士并不可怕,水平也就那回事,我们可以自己思考。

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    东海证券研究所出了一个研究报告(以下简称报告),对中信证券作了一个保守估值。我仔细看了看,有很多数据和数据处理,也有些逻辑问题值得商榷,到和经济论文比较象。所以,我来量化解读一下,讨论一下中信证券的估值问题。由于我们很多人重仓持有中信证券,这也能让我们心里更加有数。

    一. 报告的结论摘要

    1. A股由于大小非等问题,未来几年市盈率要从2008年4月1日35.8倍的高位回归到合理市盈率15倍,因此未来几年是熊市。

    2. 通过“单阶段股利折现模型”计算的中信证券绝对估值结果表明:中信证券当前合理内在价值应当不高于50.76元。

    3. 认为中信证券“相对估值”在38.99元至48.05元之间,中间值为43.52元。

    根据报告结论1,我们知道这是一个“熊市假设”的估值报告。这很好,因为以前的估值报告都是“牛市假设”,给出上百元的估值,从结果来看误导了很多人。另外这个报告把很多A股与中信证券的硬数据收集整理了,方便我们研究分析,这也是很好的。

    结论2,中信证券“合理内在价值”不高于50.76。这就是经济论文中常见的现象,你每个字都看得懂,也似乎能理解,然后容易理解成中信最高只值50.76。其实它的意思是,按照“某种办法”计算出来,中信的“某个属性”不大于50.76。报告把这个属性叫“合理内在价值”,我们不能按字面去理解,严谨的话,要去理解整个计算过程。

    结论3, 中信证券“相对估值”在38.99到48.05之间。如果又去“自然理解”,可能以为这个报告预测股价应该在39到48之间运行。其实它的意思是,按照“某种估值方法”,低估情况下中信的“估值属性”为38.99,高估情况下为48.05。这说的全是估值。

    对于结论1,我不太有意见,这个也很难说清楚。到底熊市牛市,争不出来,研究一下熊市中信证券的估值肯定是值得的。

    下面我将介绍结论2与结论3的具体计算方法。


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