主题：【原创】发达的期货市场必须有发达的现货市场作支撑 -- 高士奇
家园 【原创】发达的期货市场必须有发达的现货市场作支撑 看了高人对中国期货市场历史的介绍，不才也摩拳擦掌，想在这里耍耍把式。诸位看官，您有话捧个“话”场，没话捧个“看”场，不才献丑了。
列位都知道，这期货么是个所谓的衍生工具，是生在“现货”之上的。既然如此，按说这期货价格与现货价格应该保持某种稳定的联系，可有时候却不那么回事。这里边原因不少，什么信息不对称啦，什么心理问题啦，都有道理，不过不才这里强调一点，就是一定规模的期货市场必须有与之对应的现货市场作支撑，发达的期货市场必须有发达的现货市场作支撑，否则价格离谱的事就保不齐会发生。
不才主要以金融中的股票期货为例，这个赚钱更快，也就能为不才吸引更多眼球，呵呵。假设a股票目前价格是100元一股（好贵呦），有多、空双方对其期货价格进行抬杠。多方非要把价格拉上去，就拼命下110元以上的高价买单；空方非要把价格拽下来，就拼命下90元以下的卖单。当然了，双方不用现在就交割，3个月后真实价格才见分晓，那时候才算总账。虽然现在不完全实现盈亏，但总要交保证金呀，而且期货交易所会根据浮动盈亏调整保证金的数量。好了，如果没有现货交易加入进来，那么多空双方可以在期货市场上展开一场惊天地，泣鬼神的多空大战。如果某天结算时期货交易价格是110元，那么空方就必须补进每股20元的保证金，反之多方也要补。在拉锯战过程中，双方要大量开新仓，也需要向交易所缴纳大量的保证金。现在就看谁能动用的流动资金多了，如果在交割日前多方把价格维持在了100元以上，而空方又没有富余的资金开新仓继续把价格拉下来，那么它就必须补进大量保证金弥补浮动亏损。可他已经没有富余资金啦，那就只好被交易所强行平仓。于是，空方被清除出场，多方的浮动盈利都变成了真实盈利，他赚走了大量空方的保证金。
这个例子说明，如果没有现货交易掺和进来，一旦发生多空大战，那么双方最终的结局与现货价格没多少关系。这么一来，期货市场就与现货市场没什么联系，也就不能为现货提供对冲保值的帮助，纯粹就是火并了。下面咱把现货交易加进去，但条件是现货交易足够方便，规模足够大，也就是说现货交易足够发达。局外人看到了多空大战的局面，暗自窃喜。他们发现多方就要取胜了，就从货币市场上拆借到资金，年息就算6%吧，按市价100元一股（假设在期货交易不涉及现货时，现货市价不变）买了若干股，然后按110元在期货市场上售出，当然也要交保证金。由于多方此时并没有彻底胜利，也就是没有平仓，如果这个价格维持下去的话，他就必须在到期时按110元价格买进这些股票。这对于新入局的人来说当然是好的，因为他们每股赚了10块，可还钱到货币市场时只要还1.5元利息（借款期按三个月算）。基于这个原因，新入局的人就会越来越多，那到时候多方就全赔回去了，就白折腾了，而且他那些资金也是借的，也要还利息，可果真如此他拿什么还呢？没办法，继续拉高吧，把新进来的人也赶出去。可赶这些人不容易，他们不像空方是来拼命的，他们是来持瓜落的。每个人开仓量不大，底抗价格下跌的能力强，而且借钱给他们的人知道，只要能守住这不大的仓位就保证赚钱，因此也愿意提供他们资金。多方就惨了，原本只跟空方一家打仗，现在是跟这么多人打，而且越来越多，他的资金提供者就不那么放心给他钱了，说不定还会放高利贷。总而言之，多方获利的可能性大大减小了，亏损的可能性大大增加了。这个过程对空方而言是类似的。
这样在发达的现货市场支撑下，多空双方就没什么动力再大战了，期货价格就不会是空中楼阁。如果现货市场不发达，那么刚才那些局外人就不能用现货期货同时买卖的办法套利了，无法从根本上防止多空大战或者“多逼空”的发生（后者与前者在不才的定义上有所不同，很多前辈也知道）。不才先说到这里，中国期货市场的发展可以将这一条作为参考。
本帖一共被 1 帖 引用 (帖内工具实现)家园 说得透彻。但是这主要是从hedging的角度谈的， 对做Arbitrage Trading的炒家角度来说，那些做Proprietary trading专业自营交易公司，如果同时在现货和期货市场上买卖, 风险降低的方式是以大幅度降低leverage水平的代价做出来的，实际中大概很多人不会这么做。对于Long Term Capital Management这样的高手，现货再发达，也拦不住他们的高leverage level.
从政府宏观政策发展的角度，完全同意高兄的高见。
家园 风雨兄所言极是 不才想要补充一点。LTCM的杠杆虽然很高，但他们是在全世界范围内分散操作，并不集中于某一狭义市场。不才有幸曾和其主要合伙人Chifu Huang有过小范围交流（当然基本是听他讲了，呵呵）。据他所说，LTCM是在寻找市场中的不平衡，然后抛补套利。其实多空大战就是造就了不平衡，以及期货与现货的脱节，如果现货市场发达且可以双向交易，相信LTCM（如果还存在的话）一定会抓住这个赚钱的好机会的，而多空大战也会被狙击。相反，如果不能在现货市场和期货市场同时运作，对冲基金即使能盈利也不能阻止多空大战。
- 复 风雨兄所言极是
家园 高兄的多空大战似乎过于抽象 如果不能在现货市场和期货市场同时运作，对冲基金即使能盈利也不能阻止多空大战。这句话实在是看糊涂了。为什么会有多空大战呢？究竟是谁在参与多空大战？
家园 关于这个多空大战 不才所描述的多空大战的确有点抽象，一般而言，不才所说的多空大战是指这样的一种现象：多空双方在这一轮交易中的交易策略是将期货价格向不利于对方的方向推进以至于对方保证金不足被清除出场，而己方和约还未到期就自动了结获利――利润来源于对方的保证金。具体过程远比不才的描述复杂。这种多空大战在中国期货市场上曾多次发生，当时不才年纪尚小且学习的重点不在于此，所以对其历史并不了解。哪位前辈若能指点一二，不才当不胜感激。不过不才后来的确在期货方面的前辈那里了解到了这种现象的梗概。
如果市场上多空大战盛行，那么将严重扰乱期货价格与现货价格之间的正常关系，以致期货市场的套期保值作用严重削弱，甚至有正常套期保值需要的个人或机构不敢进场，担心成为多空大战的牺牲品――自己也因为保证金不足而被清除出场。前些年中国的情况是期货市场交易比较方便，效率比较高，只要有足够的资金就可以快速的建仓和调整，而现货市场则相差较远，因而存在二者交易无法同步的问题。对于对冲基金而言，如果期货价格和对应的现货价格发生明显偏离，相应的交易策略当然是在期货现货两个市场同时操作进行套利，这种套利模式最终可以基本消除价格偏离。当然，对冲基金经常通过在不同标的的衍生品以及不同的原生品之间进行交叉套利，但这主要依赖的是不同原生品和衍生品之间的内在联系，不是同一原生品及其衍生品之间的关系，所以这种套利模式不能保证消除衍生品及其标的的相对价格发生的偏离。当现货和期货交易不能同步的时候，对冲基金不能或不易实现前一种套利模式，期货现货之间的价格偏离就可能比较严重。
其实多空大战只是一种比较极端的情况，但期货与现货的价格发生偏离是常有的。如果偏离不大，在现货期货市场同时操作进行套利的总收益就比较小，再扣除交易成本和资金成本就无利可图，所以这时套利这不会进场消除价格偏离。但这时由于偏离较小，期货市场套期保值的基本功能受到的影响也不大。如果偏离较大，期货市场套期保值的基本功能就会受到严重的影响，但套利者也会在利益的诱惑下进场交易，前提是现货交易要足够发达，最终将价格拉到合理的范围内。
家园 建议什么时候空下来开个贴子讨论一下LTCM，小鼬子对LTCM也熟， 正好高兄也是行家，CHIEFTAIN兄有朋友在那里做过，陶陶这家伙对俄罗斯金融危机也颇有研究，凑在一起，没准能谈出点收获来。我那《天才失手的时候》题目倒是盗窃好了，就是没有时间动手。
