主题：【价值组实盘报告】第108周：通过下跌实现转换 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

无

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 5800 21.011 28.94(37.74%) 45988.2 167852

招商银行 113 -104.901 14.27(--) 13466.32 1612.51

万科A 2500 12.74 7.8(-38.77%) -12350 19500

中国铁建 13800 9.949 7.95(-20.09%) -27586.2 109710

潍柴动力 1 10323.11 63.19 (-99.39%) -10259.92 63.19

莱钢股份 1 77119.64 10.52(-99.99%) -77109.11 10.52

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币3795元，其中陈经可用3358元，nettman可用437元

股票市值：298748

组合现值：302543

浮动盈亏：-97457或者-24.36%，比上周多亏0.25%。其中陈经浮亏7678元，-3.84%，nettman浮亏89779元，-44.89%。期间上证指数涨幅-33.25%（4300.52-2870.61），沪深300指数涨幅-33.63%（4621.69-3067.36）。

对大势的观察

本周美股也开始震荡，涨势看来不会持续了。美股的强势在不断的“利好”刺激下，已经很出乎意料了。但是，更奇怪的是今年全球表现最差的A股，带得港股都不断下跌。A股弱成这样，我认为是复杂的市场交易心理所致，不容易说清楚是什么问题。不是经济要出事，不是公司业绩不好，也不是紧缩很厉害，而是市场心理变态，搞来搞去就这样了。

现在的A股在全球股市里，可能是心理最变态的，这也和中国政治经济格局的内在矛盾有关。A股有两个显著的特点，一是全球圈钱最多，二是小股票估值最疯狂。第一个，代表国家对股市的总体定位，就是从股市圈钱解决问题。有事就找股市，银行缺钱要增发，地产商缺钱也增发，地方争夺上市指标，无数的公司等着上市，一直就是这个传统。第二个，代表利益集团的黑箱操作传统，在盘小可以操纵的前提下，业绩包装、题材胡吹、绩差重组、资产注入，炒作资金可以短期内造出猛涨，通过操纵出货获得巨大收益。

第二类操纵，如果管理严格一些，基本都是犯罪。在美国与香港市场，虽然操纵也有，但不至于象A股搞成这种遍地开花的程度。这和各地发展经济一样，各种茅招都上。烂事特别多，只要挣钱就好，为了利益，没有人真管。只有说闹出大乱了，奶粉吃死了小孩，那就来管一下。

我不同意盘小增长空间大，所以估值就应该比大盘股高的观点。这对某些优质小盘股是成立的，但大堆垃圾股绩差股估值离谱，显然不是因为前景会很好。真正优质的小盘股并不多，很多高增长个股是包装出来的，明显是为了上市套现。大盘弱势的大半年，中小盘股其实很强势，许多人在小盘股上浮盈不错。如果这些小盘股并没有真实的业绩，那就会有许多人赔钱，这是必然的。这两周，是大盘股先开跌，但跌幅最大的那些，都是中小盘股，跌20-30%的不少。而且，中小盘股的跌势显然没有止住，还在下跌初期。止损的只会是部分人，大亏的人应该会出现。

大盘股的问题，相对少些。因为盘大不好操纵，所以“坏人”也就不来操纵了，似乎正规一些。以后也有可能国家级大规模操纵做高业绩，现在还谈不上。大盘股的估值，也已经比较正常了，相对港股折价的都有不少，考虑到中国确实无疑的高增长前景，在全球是相对低估的。A股指数到现在体现出的长期涨势，大约只相当于十年翻倍，在新兴市场中算表现比较差的，不符合年年增长第一、全球第二大经济体的地位。当然，低估不一定涨，可以估得更低。

为什么大盘股相对低估？我认为主是因为交易性的筹码因素，以及前景不够明确。一个股即使前景不差，如果筹码分布不对，也不易涨。目前大盘股里的大小非太多，这在各国股市里都是很独特的。大资金往上做，可能要面对大小非的套现，多少钱也不够。所以一定需要明确的理由，确定的前景才敢这样来。现在大盘股的业绩前景，并不是很明确。银行地产，由于放贷过多与地产调控的问题，市场有怀疑，不知道坏账会出多少，行业啥时稳定。

所以，前一阶段市场长期箱体，就是在等待。一方面化解筹码压力，大小非慢慢减持，增发融资慢慢一个个解决。一方面等待前景明确。我感觉最近市场对增长预期有所下调，主要是银行地产的问题，最近两周的大跌应该是这个原因。但还是在大半年的箱体内运行的，大盘股的下跌力度并不是特别强，10%其实只是小波动，啥时又涨回10%也不奇怪。估值都说得通，只是市场情绪稍有变动就会如此。

大盘股现在应该到了一个低点区域。在宏观经济不出大乱子的情况下，目前的估值是相当低的。市场情绪，也基本是最低了，甚至有“对蓝筹股绝望”的说法出来，价值投资好象玩不下去了一样。市场资金，也难有其它去处。按上周资金争夺战的说法，炒房被政治性严打，房市浮盈太高套现压力大，不是好的去处。小盘股见顶，是明显的出货套现走势，资金也不会进。甚至打新的收益率也下滑，中小盘新股涨势一般。通胀预期下，存款显然行不通。债券市场是一个可行的去处，但收益率也低，风险偏好资金不会去。黄金、外汇、商品期货，这个难度比股市还高。往实体经济去，其实也用不了这么多钱，还是会有大批风险偏好资金。虽然传统上人们会觉得房比股好，但现在劝人买大盘蓝筹股我认为较易成功，应该是近年来说服力比较强的时候。

在这种背景下，大盘股应该至少可以稳定住，不至于跌得太惨，我认为没有什么风险。当资金争夺战大局己定后，真正实现价值回归，28转换就在情理之中了。那时市场舆论也会有转变，不会现在这么变态，小盘股胡吹，大盘股好象一无是处一样。大盘股稳步上涨，市场心理就会比较正常，价值投资也显得较有说服力。

市场用下跌的方式完成28转换，还是很有逻辑的，以前没想通。小盘股跌得多，但风险仍然高，大盘股跌得少，但机会反而大，这样才能让市场心态转变。以前大盘股涨，小盘股跌，有那么一两天象是要转换了。但看到大盘股上涨就一堆人扔，没有可持续性，市场心态不会变，无法转换成功。强行拉涨大盘股，幻想把资金从小盘股吸过来实现转换，是不可能成功的。快速上涨是小盘股的强项，大盘股怎么玩得过？

但小盘股的麻烦在于估值太离谱，会大跌，真跌起来比大盘股要惨。等小盘股跌大了，自然就转换了，不用鼓吹，都没有人会提28转换这回事了。仅因为盘大盘小就给股票差异极大的估值，这本来就是一种胡扯，是泡沫时期特有的疯狂逻辑。泡沫消退，自然就没人理了。而A股全球表现最差的帽子，也可以摘掉了。

对个股的分析

中信证券如果下周放出来，按证券股的下跌幅度，应该有10%左右的跌幅。中信一季报0.23元，没有增长也没有倒退，算是比较正常，营收其实有增长，还有一些潜在收益没有体现在净资产中。我认为估值应该比海通证券高一些。海通13.4元的股价，市净率不到3倍，应该差不多是底部区域了，连着大跌是怕解禁，也是因为相对中信虚高需要价值回归。中信早就全流通了，26元应该支撑得住，差不多是跌停价。我认为不用着急跌停扔，可以观察后再作决定。

招行铁建似乎跌不太动了，如果价位换股有利，可以卖出部分中信换成招行或者铁建。万科似乎也见底了，但由于行业风险问题，不好大规模去搏。