主题：【翻译】泡沫的“本家”是美国——看日本经济学家如何评论格老和美国的泡沫 -- 大飞不动

日经新闻有一个叫“专家视点”的专栏，请了几位各行业的专家写评论文章。看到近期大家在讨论美国的房地产泡沫问题，就正好翻过来。才疏学浅，疏漏的地方请大家指正。

中国于7月21日开始实施新的外汇管理制度，即有管理的浮动汇率制度。导致中国改变外汇管理制度的最大原因，据说是为了防止热钱涌入而产生大量不动产泡沫。而且由于美国担心一旦中国的泡沫破裂，其影响就会像97年亚洲金融危机一样通过全球化的国际金融市场波及到自身，所以美国也一直对中国施加压力，要求实行“更加灵活的外汇政策”。7国集团财长、央行行长会议也一直就这个问题纠缠不休。然而，这一切有可能都只是表象，因为事实上拥有可以左右世界经济运行的泡沫的国家不是中国，而是美国自己。

中国的泡沫和美国相比，更本就是小巫见大巫。由于投机资金的介入而急剧膨胀的美国房产泡沫，使得以房产贷款债权为风险投资的各种金融衍生产品的市场，已经达到了美国GDP1.43倍的规模。同时，美国的外资依存度也在增加。据一位常驻伦敦的国际金融专业分析师的数据，美国为了填补经常项目收支赤字而准备的资金，以及对外投资所必需的外部资金额都在不断增长。从去年第二季度末开始的这一年内，这两部分资金的总额已经达到了1万4273亿美元，占美国GDP总额的11.5%，在两年内翻了一番。如果万一外资流入速度放缓，石油价格又持续居高不下，美国国内舆势必会因担心发生通货膨胀的忧心忡忡。随之利率急剧升高，房产价格和房产抵押证券下跌。最终，依赖于各种金融衍生产品生存的美国各大金融机构的收益就面临直面威胁。

然而，请不要忘记在背后支撑着美国经济火车头的，是各种通过调动零利率的日元资本来运用美元资产的风险基金。同时，中国也在不断地购买美元国债。而这种中美日三角金融关系将左右未来的美国金融市场。

当然，美国的金融管理者是不会把房产投资的热潮公开承认为“泡沫”的。美联储主席格林斯潘已经决定将于明年早些时候退休。但他非常担心将来过热的房产市场冷却后所带来的对房产抵押金融市场的冲击。因此，在9月27日格林斯潘亲自发表的房产市场调查报告（由格林斯潘和美联储成员共同起草）中，就包含了房产抵押金融部分的内容。报告中说到：“虽然短期内最应该注意的是石油价格对消费带来的影响，但长期来看，更应警惕房产市场投资热潮的减退”。有消息表明，格林斯潘交给后任者最重要的任务之一，就是制定有关房地产市场投资的政策。

最近，笔者在参加一次非正式会议期间，遇到了下一任美联储主席的热门人选之一。这位著名的经济学家的笔记本电脑里，满是关于房产及其相关市场的数据和文件，而有关石油价格动向的文件，则少得可怜。他还充满自信地强调：“房产市场的软着陆是可能的！”。同时他也承认：“我和格林斯潘主席有着同样的担忧”。

房产价格的下跌，毋庸置疑将影响美国的消费。格林斯潘在他的报告中还提到：每年美国市场中约有6000亿美元的个人消费支出，来自于消费者以房地产上升价格充作抵押而得到的消费贷款。但比起消费，房地产市场冷却所带来的不安，将对金融市场产生更大的影响。

美国对外资的依存度达到了GDP的10%以上。因此一旦发生通货膨胀等而引发美元汇率不稳，那么外资将变得谨慎，引发利率升高。利率升高则将导致房地产市场的加速冷却，同时给市场带来了所谓的“不景气期待”。这样，抵押证券市场的价格也将下跌，不但给房地产抵押证券的持有者带来直接打击，连发行抵押证券的联邦国民抵押贷款协会（FNMA）也将面对经营危机。各种发行金融衍生产品的金融机构也将面临生存危机。也就是说，推动美国经济发展的齿轮将突然逆转。

正因为预见到了这一点，格林斯潘才未雨绸缪地向市场发出信号，小心谨慎地一点点提高利率，保持外部资金的持续流入。这时候，外部资金就像是一只在不断一小点一小点加温的锅子里游泳的青蛙，不会因水温突然升高而“波”一声跳出锅外。

然而，单凭格林斯潘一己之力是无法演好这个把戏的，还必须要有助手。而最有用的助手莫过于风险基金了。虽说那些购买美元证券的中国金融机构和国有企业，或者是阿拉伯产油国也可以算作是助手之一，但这些国家不免朝三暮四。但逐利而动，丝毫不掺杂政治因素的风险基金就不同了，而其庄家其实就是日本的各大金融机构。根据日本财务省统计的“出境结算余额”数据显示，“以日元为基准的非住户存贷款”额中的大半都是通过日本的各大金融机构向风险基金贷出的。今年3月末，这些资金的额度还只不过是9500亿日元；但到今年7月末为止，已经猛增到了1万9622亿日元。根据前文所提到的那位常驻伦敦的国际金融专家的分析，美国的风险基金从日本的金融机构那里贷到零利率的大量日元资金，然后转移到伦敦，在伦敦购买大量的美元债券等有价证券，从中赚取差价。从去年7月末开始的一年内，从位于英国的帐户上购买的美元证券总额上升到了3170亿美金。由这种通过风险基金运行的调动日元资金投资美元债券的行为稳定了美元行情，也是导致最近美元坚挺，日元贬值的原因之一。另外，伴随着石油价格高涨，各石油进口国进而更加急需美元购买石油，进一步巩固了美元的强势地位。而中国为了避免和美国产生对立，即使人民币承受着巨大的升值压力，也还是继续购买美财务部债券。到今年7月末为止，中国的美财务部证券保有额已经达到了2421亿美元，是日本的三分之一。中国面对美国施加的人民币政策改革的压力，虽说并没有俯首贴耳，但还是作出了一定姿态与让步。看起来，人民币还没有摆脱美元，独立自主的勇气。

这样一分析，似乎美国房地产市场泡沫崩溃的风险就几乎不存在了。但是，还是存在变数。这就是日本央行的金融政策。如果日本央行紧缩银根，放弃零利率制度，那么风险基金就应该会考虑转变投资方向。

另外，石油价格的高涨虽然在短期内会加强对美元的需求，但是中期来看，会加大在美国国内产生通货膨胀，利率升高的可能性。也就是说这对美国金融市场来说，是把双刃剑。

美国至今还对中国缺乏足够的信赖感。虽说美中互为泡沫，金融方面的协调关乎两国利害，但台湾海峡的不确定因素导致了互相的不信赖感。这就直接成就了日本，成为支撑波谲云诡的美国金融市场的最重要的同盟国。今后美国对日本的期待也必将越来越高。而值此日本央行意欲紧缩银根之际，我们也正好可以静观日本对美国的“忠心”，到底忠到何种地步。

• 据日本人的分析，老头提利率正是想稳定房地产市场呢