主题：游艺场理论续：守是守不住的 -- Javacai

上篇戏文讲的是，外汇储备不需要死守，因为

第一.我们本来就没有死守的义务

第二.打出去更为有利一些

回家以后琢磨了半天，才发现问题的另外一半：即使我们有1万亿、2万亿，甚至10万亿美元的外汇储备，守也是守不住的。这根本就是个假命题。

为什么守不住？问题分两方面讲：

1.有可能将本币兑换为外汇的，不光包括进入中国的外国资本，还包括本国居民以及法人的人民币资本。对于进入中国的外国资本，勉强可以说外汇储备是其发行准备金，堪堪可以全额兑付；但是人民币资本外流呢？要知道，这些人民币在发行时是没有外汇作为准备金的，其唯一的准备就是中央政府国债，也就是中国的国家信用！

如果说只兑付外国人，而不兑付本国居民的资本外流，一样还是会爆发金融货币危机。其效果，和拒绝境内的外国资本汇出，其实是一样的。（想想国民党的金圆券）如果一视同仁兑付，那根本再多外汇储备也不够，因为境内的人民币是无准备金发行的！

2.就算全中国人都和大韩民国棒子们一样，剖腹切指也不资本外逃，那么全部的准备金用来兑付全部的外国在华资本，行不行？还是不行！

因为资本是会增殖的。

一个极端的诈骗例子就是香港的联系汇率制。香港三大发钞行每发行7.8元（是不是这个数？）港币，必须向香港政府缴纳1美元准备金。而且这个准备金是可以随时自由换回的。理论上来说，香港市面上流通的每一块钱港币，背后都是有相应的美元在支撑的。这样的汇率机制，是无懈可击的，因为港币其实就是印在美元的反面。翻个面儿就是美元，你怎么攻击呢？

但是港币联系汇率制还是被攻击了。不管最后的胜负如何，起码说明在国际炒家看来，他是有弱点的。

弱点在哪里？弱点就在于，联系汇率制其实是骗人的。市场上流通的很大一部分港币，是凭空创造，没有美元准备金的。这就是现代金融的吊诡之处。

怎么凭空制造港币？我不是专业出身，所以无法穷举，这里只想出两个法门。

第一是政府赤字。理论上来说，既然是联系汇率制，银行不能任意发行无准备港币，政府也一样不能。每个财政周期中，政府散出去的港币和回笼回来的应该一样多。也就是说应该是零赤字。但是香港政府显然做不到这一点（事实上现代国家政府很少有没有赤字的了）。

有赤字，又要回笼货币，那就只有发债了。所以前几年香港政府债务急剧膨胀，引起各方关注，就是这个道理。债务少一点，大家还不在意；如果债务一直积累下去，发展到一个天文数字，以至于各方都怀疑香港政府的还债能力，从而拒绝购买其债券，那也就是说香港政府失去了货币回笼的能力，只有放任货币无准备发行了。

第二个是资本自我增殖。这一点，即使是一个财政极端自律的政府也无法避免的。比如在初始日，香港政府收到100亿美金的准备金，从而发行780亿港币。大家不管是拿这780亿港币投股市，投楼市，投实业。50年过去了，股票翻10倍了，楼市翻10倍了，和黄、长江实业也翻了10倍了。整个香港的港币记价资产翻了10倍，这时候大家想放松一下，拿出其中20％去cash out，坐船去澳门happy。也就是说，有1560亿港币的资产要兑换成现金，再兑换成200亿美金，可是当初发行的时候，只有100亿美元准备金啊！

这个时候，办法只有两个

1.放弃联系汇率制，因为这个联系汇率本来就是假的，就是刻舟求剑！事实上当时也的确出现过这样的呼声。

2.忽悠更多的资本来香港玩，拿他们的钱去兑付要cash out的资本。这个也正是香港政府一直在做的事情。香港号称是一个自由港，其实只是资本自由流入港，如果资本自由的净留出的话，他马上就变成臭河塘了。

说到这里，大家应该明白了，所谓的联系汇率制，也不过只是一种“外汇储备非常多”的政府管制汇率制度而已，和RMB其实是半斤八两。世界上根本不存在能够完全兑付的外汇体制，所以也不可能要求全额的备兑金。

回到我之前说的，本币的支撑只有两个，一个是国家政治军事实力，一个是对外收支的顺差。外汇储备是一种现象，不是一种原因。

既然守是守不住的，那就不如打出去了。

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