主题：【老拙侃股票74】实盘第21周汇报 ——市场进入投资时代 -- 老拙

对大势的看法

大盘本周屡创新高，继上周突破530之前高点后一举突破4500点，一大批股票创出历史新高，其中包括实盘曾经持有的除太钢的全部股票。其实太钢的新高也是在前期调整中创出的。

尤为值得注意的是，代表蓝筹股的沪深300指数本周首次超越上证指数。连一贯市场估值偏低的钢铁股，尤其是龙头企业，如宝武鞍太等，估值也是水涨船高。这些充分体现了市场对蓝筹股的估值在不断提高。

A股市场正在步入一个价值投资的新时代，此言非虚。从这一点来看，530半夜鸡叫的方式，虽说手段值得商榷，但是从效果来看，是达到目的的。

投资方式的思考

A股市场步入新时代的时候，我们投资者的投资方式恐怕也也面临着根本性的改变。虽说，证券市场的投机行为永远也不会根绝，市场也永远会有波动。大牛市中，短线投机也不会没有收益，只是赔钱的可能更大而已。

但是，价值投资的盈利模式已经树立，优质股会受到更多的追捧。波段操作的机会不是没有，只是踏空的可能更大而已。今后，长期持有优质股恐怕是更值得考虑的投资方式。

[冷话题]牛市还能持续多久？

这不是一个很令人愉快的话题，但我觉得似乎到了可以开始谈的时候了。

本轮牛市始于2005年6月6日的998点，到现在已经两年多了，股指翻了两倍有余。本轮牛市的基础是建立在原有资本市场制度建设的根本矛盾得以解决，如股权分置改革成功之上的。此外，上市公司的业绩增长，人民币升值也是推动牛市发展的两大基本动力。

在未来的若干年里，除非发生特别重大的变故，这些基本面的情况不会有根本的改变，也就是说，牛市的基础依然存在。那么，剩下的问题就是资本市场本身的问题了。

我觉得，目前影响牛市持续时间长短的根本因素就是估值问题。就目前而言，即使是沪深300的蓝筹股而言，估值水平也已不低了，虽则在沪深300里还能找到一些估值偏低的股票，如太钢、鞍钢、宝钢这样的，但其市盈率中值也已经是47.78倍了。虽说权重股可以有相对高的溢价，但这样的估值水平我以为是偏高的。（注：以上数据来自我使用的银河双子星，双子星的市盈率计算方法是股价/(一季度EPS*4)，也就是说，计算的是07EPS！！！这样的计算方法还算比较准确）

这样的估值水平我以为是相当程度上透支了07年的业绩，甚至有些已经透支了08年的业绩增长。而且，现在普遍的业绩高增长，是建立在06年较低的业绩水平上的，有些还是基于资产注入这样的一次性增长上。

目前，股价还在涨，也就是说，估值水平还在提高。现在是机构资金在抢优质筹码，所以股价上涨有其合理性，但究其本质，还属于资金推动。资金推动的问题就是一旦增量资金不足以支撑高估值的话，股价就会迅速下跌。这个恐怕是目前市场的一大隐忧。当然，在一段时间内，市场的资金不成问题。

就国家的政策取向来看，无论其短期目标，红筹股回归，还是其长期目标，资本市场建设，都需要市场维持一个比较高的估值水平，这样比较有利。这点从大机构资金和公募基金近期一直坚决作多，可以明显看出。

因此，就短期而言，无论是基本面，资金面还是政策面，市场的偏高估值还是可以接受的。

但是，就中长期而言，尤其是在股价快速上涨的情况下，这样的高估值又是很难长期维持的。

所以，判断牛市还能走多远的一大先决条件就是股价的上涨速度，若是还象这两周那么涨的话，这个牛市恐怕是走不了多远的。因为用不了多久，最多到明年上半年，市场上就没有任何价值低估的股票了。

但是，我认为股价不会一直以这样的斜率上涨的，涨多了也是要跌的。牛市中的回档和整理是必不可少的，大盘在本周三就表演了这么一回。目前的市场节奏也是由大机构和公募基金控制着，这部分资金的控制能力是相当不错的。

因此，我认为，至少在明年上半年之前，牛市的上升期还不会结束。所以，对实盘来说，还不必特别担心在交割期未到之时股市就大幅下跌。

太钢主要是盈利基本面的问题，拙老师不是发现太钢降价嘛，另外英国财经时报上周报道美国又有组织找中国钢铁企业的茬。现在主要是QFII持有它。这个季度还是以观望为主好。免得替鬼子（西洋和东洋的）站岗。

新河友爱懒徐关于有色板块的分析值得注意，特别是关于铜业的看法。按他的看法云铜和江铜自己的铜矿也不足，需要大量进口，而进口铜矿石对国内企业不利。这样的话，云铜的盈利前景难说。我虽然一直握有云铜（因为还一直上涨，现在没必要着急卖出），我一直关注它的上涨趋势。

前头，陈政委分析了包铝和中铝的走势，爱懒徐也帖了他的关于中铝基本面的分析。感觉可以多持有包铝（实际就是中铝），国家扶持的垄断企业盈利还是值得关注的。

上周五赣粤高速涨的不多，估计主要是基金等机构持有很少，内中原因难说。已持有的可以继续握着（我就还有几手），没有的嘛，关注其它股票吧。

中国又要和美国谈判钢铁的

政府补贴问题，对钢铁出口大户

不是一个利好，至少是一个不确定的

利空！觉得钢铁股可能要休息一下了！

还是称政委的中铝（包铝）有大牛股的

潜质，到年底前看好。

看了大家的回复，基本上同意我的意见，所以就打算坚定持有[中信证券]。如果急涨到我们当前的目标价79元以上，或者两市成交出现3800亿以上的天量，则逢高卖出不超过600股。

目前的现金，如果出现急跌，当[中信证券]跌破20日均价时，逢低买入。否则，用于买入[中信证券]增发向老股东优先配售的股份。

大家提了一些问题，我能回答的，后面逐一回复。

关于中信证券增发的探讨

中信证券(以下简称中信)于6月21日股东大会正式通过增发的方案，于是广大投资者便将中信此后每一次涨跌都潜移默化的将它与增发关系起来，中信的增发对期股价的中期走势真的这么明显吗？

作为老股民，记得在灰色的2004年以前，股市中的配股和增发一般都可以视为利空，第一反应是：看，大股东又来圈钱了。以前诸如国泰君安包销某股票的增发，结果原股东对增发不积极，主承销商被迫成为流通大股东，增发股上市就跌破发行价比比皆是.

股权分置改革以来，大小股东利益趋同，恶意圈钱行为逐渐减少，增发似乎显得相对中性。尤其是不知从哪家公司起，发明了定向增发的增发方式，从此在市场上一发不可收拾，前期定向增发相比公开增发的审批难度小是其流行的主要原因。而且由于定向增发除了融资以后往往是伴随着资产注入等题材，也成了内幕消息的温床。定向增发成了机构投资者的印钞机，只要限售期不超过三年的，估计机构投资者不会套牢。但是由于股市从1000点上升到了4500点，绝大多数个股的绝对价格已经高企，这个时候再来定向增发，狡猾的机构投资者不干了，于是乎近期的公开增发逐渐呈主流趋势，如金发科技、厦门国贸、保利地产等。

中信最明显，去年9.29元定向增发给中国人寿5亿股，现在可能会以8倍左右的价格公开增发给原股东，这一点成为众多中小投资者诟病公司的原因。而且在现行公开增发的情况下，限售股东（大小非）是可以放弃配售的。以下对中信增发的细节予以分析：

1、 关于发行数量。不超过3.5亿股（含3。5亿股），意味着增发的上限是3。5亿股。随着二级市股价的不断走高，如果上市公司对增发融资总金额有明确目标的话，那它增发的股数是会小于上限的，如厦门国贸是计划增发12000万股，实际增发3700万股，就是因为明确了募集资金的项目投向，所以增发股数大大降低，对每股收益的稀释也明显降低。中信在增发的公告中募集资金的项目投向共有六项，但没有一项是明确说要计划投入多少钱。那是不是意味着中信可以在股价50元（20日线的90%）时增发，募集资金最多可以是175亿，在股价80元（20日线的90%）时增发，募集资金最多可以是240亿，而且这会是个无底洞，水涨船高。也就是说要募集多少股及资金多少由董事会与保荐机构说了算。当然由于中信是券商行业，募集资金的项目投向隐晦一点是正常的。

2、 关于发行对象。所有A股自然人和机构投资者。这个界定其实比含糊，并没有说明除了原股东外，是否在网上发行时向不向其它社会公众公开发行；在网下发行时是否只是机构投资者，厦门国贸对这块界定清楚。理论上这对在大部分股东放弃增发时能否顺利发行有很大关系，但中信的增发包销我相信没有悬念。中信集团和人寿参不参与增发，值得重点关注。

3、 关于发行方式。网上、网下定价/询价发行，原股东可按一定比例优先配售。作为老股民，很惭愧，好多年没有参与增发的事项，对最新的流戏规则不是很理解了，尤其是这一条。研究了厦门国贸的增发后，对此项理解如下：3.5亿股优先增发给原有非限售流通股东，其比例是3.5/29.8，这部分就是指网上发行的股票；在网上发行有放弃的增发股份，才回拨给网下机构发行（也有给网下定额发行的）。网下发行分为A、B类，A类认购量大，有限售期如一个月；B类认购量相对较小，没有限售期。中信集团和人寿参不参与增发，值得重点关注。

4、 关于发行价格及定价原则。不低于招股书前二十工作日均价或前一交易日的均价，这点是定向增发的优势，定向增发是均价的90%。这一点其实是大部分投资者关注的地方，很多人主观的认为增发利益集团（指中信集团和人寿）为了低价增发，故意打压市场价格，关于这点我在6.27号发表一个简单的分析“中信证券最新盘面分析”中有过理解。恰恰中信的股价在7.20号前表现都是比较低迷，似乎印证了打压的说法，还有很多人现在就拿20日均线说事。我想说的是中信现在离增发还早，现在就打压，机构会累死的，而且现在也不是想打压就打压得了的，机构对优质大盘核心蓝筹现在非常惜售，倒是要关注是否是小非在减持。

5、 关于决议有效期。12个月。对于增发的时间点，其实不管是了不了解增发流程的，大家都没必要在这上面研究太多，也不用整天发帖问什么时候增发。中信6.21股东大会通过，一般随即便会向证监会提交申请，证监会原则上是三个月内有结果；在证监会通过的前提下，企业发招股意向书（即定价点）有长有短，看企业的效率和时机的选择，一般是一个月。那么就是说真正增发定价最快也是在10月份的事了。现在机构打压股价恐怕筹码会捡不回了。

6、 关于募集资金的用途。前面也提到中信的这块受行业的影响，说得非常模糊。但这恰恰给了中信朦胧的想象空间。联系到昨天中信将保荐机构由中银国际换成东吴证券这个中小券商，应该说不是没有原因的。

7、 关于中期送股的猜想。很多投资者在猜测关于中信中期有大比例送股的可能，我认为从哪个角度来讲，这种可能性都不大。从中信往年的分红策略来说，他一直就不是一个大方的主。去年、今年的连续增发，业绩不断被稀释，大比例送股只能制造短期繁荣。唯一支持大比例分红送股的原因就是把股价降下来，方便发行H股，但是大比例送配在牛市中股价还是会很快填权的。所以刻意打压股价发行H股的条件也不支持。

8、 关于小非减持。中信是券商，出报告很鬼，利空和利好交织出台。上次为出增发消息、定向增发公开，马上出台收购基金的利好；为了一个550%增长的问题，刻意停牌一天澄清，鬼。而中报的时间选择在8.15号更是鬼，这一天是大小非解禁的日子，利好冲利空。而目前要重点关注的是人寿和其它小非的动向，他们会在增发前减持以避开增发吗？

9、 关于券商股近期的利多利空。利多：下半年的成交量会超预期（机构判断全年1500万/年会偏低），预期中的股指期货时间表的明朗。利空：权证创设游戏规则有可能变化，告别无风险套利；券商抽取利润形成风险保证基金。总的而言这些不会明显直接影响中信的全年收益，中信越是创新业务发展快，风险越小。

综上所述，我感觉增发对中信中长期走势没有直接的重大影响，中信还会沿着自己的技术面不断向合理估值靠拢，中信本身的走势现在不是谁说左右就能左右的。增发会影响的时间点会是在证监会通过增发申请到招股意向书的期间，看下保利地产的走势就知，保利地产在除权后就沿着自己的上升通道一路上扬，完全不理会大盘的涨跌，更不用说增发的打压了。尤其是在证监会通过申请后，出现了加速拉升的迹象，这中间除了近期万科带领的地产疯狂外，跟增发是有关系的。保荐机构（正是咱中信）是有理由支持上涨的，制造空间，有利于增发包销，现在保利地产有20%左右的空间，我想大家增发近乎于是无风险套利，是一个你好我好大家好的事情。

本人现持有中信，近期也一直关注中信的盘面走势，对于关注中信的朋友们也可以在我博客中一起讨论，有什么关于中信的最新理解，我会在博客中阐述。

时间仓促，敬请指正。

有些朋友卖早了，或者由于种种原因，目前持有较多的现金，面对大盘急涨建议不要追涨。

现在回过头来检讨，我们的实盘中[太钢不锈]的利润率最低，其实太钢自我们开始买入到最高点也有80%的涨幅，我们赢利率低的原因主要就是追涨，从18元一直追到27元，向上追了50%，结果后来总觉得它不挣钱。

所以我认为还是先把心态平和下来，找找有没有被明显低估的个股，在它短线回调时建仓。

早上挂30元与30。23元，准备全仓雅戈尔。没想到今天最低价30.98。只好追高31。59，只有半仓。气死我了,典型的追涨。

我一般会在市场找不到便宜股票的时候考虑出一部分。

第一个问题，中信增发是利好还是利空？

是利好。我们可以看[万科]，每年增发，每年增长。房地产龙头股，是“地越多越挣钱”，是因为它的房子不愁卖。证券行业龙头股，将来是“钱越多越挣钱”。因为什么？

因为打新股、创设权证、融资融券，这些业务都是用钱挣钱，不过还不是赢利率最高的业务。赢利率最高的业务是直接投资。券商直接投资，主要是投向即将上市的公司股权，其增值幅度之巨大有目共睹。通常来说，风险投资主要是进行初始的“种子”资金和中期投资，投行是进行后期也就是即将上市的投资。由于券商具备研究和保荐能力，因此投错的可能很小。这项业务的潜在赢利能力有多大呢？我们可以看看这篇文章 《城商行投资“专业户”》。这是个人行为，券商的视野和能力比他个人大得很多。如果[中信]拿50个亿做直投，增值幅度达到5倍，总赢利是250亿，分到5年逐步退出，每年的赢利是50亿元。假如拿出100亿做直投，每年的赢利就是100亿。要知道，今年中信的净利润约为80多亿。

通常来说，一个公司增发是否构成利好，根本是看增发后每股业绩是否提高。也就是看，增发后每股业绩是增加了，还是减少了。我们可以计算一下。按目前的预测，中信07年不考虑增发的每股业绩是2.9元.增发后,2008年按增发资金净资产收益率12%计算(这是一个相当于打新股的很保守的假设),净利润增长24亿,每股业绩为3.3元,由于增发造成的每股业绩增长13.8%。

因此，增发对于中信证券是利好，希望今后年年增发。

第二，定向增发好还是非定向增发好？

定向增发是指向特定的对象发行，这种方法最大的问题就是在牛市中增发价格大大低于现价，造成原股东事实上的让利，增发股东事实上的得利。所以，证监会今年以来发文推行非定向增发。对于我们原股东来说，只要能发得出去，当然是增发价越高越好，高于现价才好呢——当然这是不可能的。总比低价卖给机构好的多。

第三，什么时候增发？

快了。昨天中信公布了保荐人，恐怕做文件也要做1个月吧。所以我估计招股说明书会在8月15日出中报之后出来。

说到保荐人，这事我看着还真有点意思。看起来，[中信证券]这次增发信心很足，肯定认为发出去没问题，谁做保荐人都一样。因此把增发交给谁，等于白给一个大金元宝。不过这个金元宝中信不想白给，得拿回点什么来。

东吴是个地方性小券商，知道自己势单力孤不好混，曾经想引进战略投资者，找个靠山。这个消息让江苏大券商华泰证券知道了，就想通过行政途径参和一把，结果引起东吴的反感，干脆把脖子一缩，谁也不找了，自己单干。

现在，[中信证券]用增发向东吴摇起了橄榄枝。看来好戏还在后头。

不要小看东吴证券，它旗下的东吴基金今年以来管理的资产规模增长了50倍！

第四，增发价格

按股东大会决议，增发价格“不低于公告招股意向书前二十个交易日的公司股票均价（注意，没有90%一说！）或前一个交易日的均价”。目前，20日均价已超过60元。由于股价在波动中，增发价格目前还不能肯定。

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