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【文摘】日圆走软对日本经济是双刃剑

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日圆走软对日本经济是双刃剑

2005年04月07日14:05

在日均交易额1.9万亿美元的全球外汇市场上，日圆一度为视为希望所在，人们纷纷预测日圆兑美元、欧元乃至其他亚洲货币将呈现走强。

但实际上，日圆的走势却是一路跌跌撞撞，逐波下行。今年第一季度，日圆兑美元下跌了近6%，跌至1美元兑108.61日圆；对其他主要货币也大都呈下跌格局。周二盘中，日圆兑美元一度跌至1美元兑108.91日圆的5个半月低点。

日圆如果持续下跌将提升日本出口商的竞争力，并扩大对美国的贸易顺差，但同时也会带来一定的负面影响，例如，有可能使外资对日本股市的兴趣减弱。2003年中期以来，外资一直是日本股市中的主角，共买进了超过2,000亿美元的日本股票。另外，日圆的走软，日本国内的低利率，国外利率的升高可能导致日本投资者把更多的资金投向海外证券市场，为这些市场提供支撑。眼下是个十分重要的时刻，因为4月1日起日本就开始了新的财政年度。今后2个月左右的时间，日本的人寿保险公司和信托银行将决定把资金投向哪些市场。

去年12月和今年1月期间，专业人士们普遍预测日圆将从贸易顺差增加、日本股市走高、经济复苏以及中国人民币有望升值（经济学家认为人民币升值将带动亚洲货币全线上扬）中获得提振。而且，美国和欧盟在向日本施压，要求日本也分担一部分责任，帮助美国减轻贸易逆差。按理说，这也会导致日圆的走强。

当时，美元正是问题缠身：预算赤字及贸易逆差在不断膨胀，布什政府似乎希望通过美元贬值来改善出口、促进就业以及削减贸易逆差。

今年年初时，日圆报1美元兑102.41日圆。1月17日，日圆升至1美元兑101.68日圆的5年高点。几天之后，德意志银行(Deutsche Bank)预测说，日圆将在未来3个月内升至1美元兑99日圆，在12个月内升至93日圆，到2007年年底时，日圆将攀升至1美元兑81日圆，距离1995年4月创下的79.85日圆这个二战之后的最高点仅有咫尺之遥。1月份的早些时候，贝尔斯登(Bear Stearns Cos)预测日圆将在3个月内升至1美元兑95日圆，6个月内和12个月的目标价位分别为90日圆以及93日圆。

是什么让这些专业机构的预测落空了呢？有这样几个因素：油价的飙升（日本的日常原油需求几乎全部依赖于进口）威胁到了日本经济脆弱的复苏。此外，2月份日本出口仅比上年同期增长了1.7%，而进口却增加了11.3%。东京三菱银行(Bank of Tokyo Mitsubishi)的高级外汇经济学家德里克?哈潘尼(Derek Halpenny)表示，看涨日圆的投资者往往会忽视进出口形势的恶化。哈潘尼预计6个月内，日圆将跌至1美元兑112日圆。

此外，中国在人民币汇率改革方面也进展缓慢。

与此同时，美国利率的上升（往往会增加美国证券对外资的吸引力）提振了美元兑大部分货币的走势，美元兑低收益率的日圆涨幅尤为明显。日本的隔夜拆借利率近乎为零，而美国为2.75%，欧元区为2%，英国为4.75%。日本国债的收益率同样远远低于其他主要经济体的国债。

摩根士丹利(Morgan Stanley)外汇研究主管任永力(Stephen Jen)指出，日本大型投资者将在今后几周内对资产分配做出决定。不出意外的话，这些投资者会把资金投向在收益率方面占尽优势的美元资产。在这方面，日本散户投资者已经先行一步。日本Investment Trust Association的数据显示，截至2月底，日本以外币计价的基金资产总额比上年同期增长了近50%。

日圆的走软对日本股市来说是个喜忧参半的因素。日圆的走软往往会提振汽车类股和其它大型出口类股，但同时也会促使外国投资者把资金撤离日本股市。截止周三为止，日本股市今年累计上涨了约2%，但摩根士丹利资本国际(Morgan Stanley Capital International)表示，对于以美元来计算资产价值的美国投资者来说，他们损失了3.5%。

Ried Thunberg ICAP周二在致客户的报告中指出，外国投资者近期一直在减持日本股票，因为他们担心美国会进一步加息，以及油价会继续上涨；只有外国投资者重新开始踊跃买进日本股票，日本股市才能持续上扬。

不过，数量不在少数的看涨日圆投资者并不承认失败。德意志银行全球宏观货币研究主管班克西姆?查达(Bankhim Chadha)表示，一段时间以来市场一直对日本经济前景持非常怀疑的态度，油价的居高不下更是为这种观点推波助澜。但市场却忽视了一个事实，即日本的石油利用效率一直高于欧洲和美国。

查达表示，强劲的日本经济基本面最终会压倒一切，这一点迄今未有改变。他表示，期货合约反映的息差并没有大到为美元提供强劲支撑的地步。

美林(Merrill Lynch)的策略师们也认为日圆当前的颓势只是短暂现象，并认为在第三季度美元汇率将下跌18%，至1美元兑89日圆。美林私人银行的投资研究委员会建议投资者增持日本的股票，并认为银行、零售及机械类股尤为值得买进。