主题：【原创】《大厦将倾 美国股市旧逻辑面临新挑战》 -- Ace

美国股市旧逻辑面临新挑战

ACE

20250119 深圳西丽 万科里 星巴克

【导言】

我远期严重看空美股。先说明：我从2015年开始就金盆洗手不炒股，股市与我没有半毛钱利益关系，所以我分析股市应该比较客观。我认为这篇文章对炒股的人有价值。

【正文】

我很少冲动消费，我的购物模式是到线下店看货，试穿，然后我转头到网上购买。我很清楚因为网店不用支付给房东的地租，同时网上比价很容易比价很卷，所以网上价格一定是更实惠。

全世界科技和制造业领域正在演变成中美之间的二人转：美国是线下店，而中国就是世界（乃至美国）人民的线上店。

美国股市已经有几十年一直是全球制高点，全球最大的吸金地。我已经远远看见这个情况正在悄然发生变化，而全世界大部分基金依然对此没有察觉和预见，所以美国股市在我看来势如累卵，美国股市正在酝酿一场世纪大跌的风暴狂潮。

美国股市的重大危机有二：第一，绝大部分美国上市公司其实表现很一般，亮点过度集中到前十大公司身上；第二，因为中国科技和制造业的崛起，美国正在变成“线下店”，全世界消费者中大部分会和我一样，到线下店看新鲜和试穿，然后到线上店（中国）这里付钱买东西买服务。

首先是股市价值高度集中，大公司对美国产业和美国股市都形成了深度绑定，一损俱损一荣俱荣。美国政府曾经骄傲的宣称美国经济活力依靠的是“中小企业”，现在美国超大企业横行霸道，因为美国政府已经多年不曾实质性的反垄断了——简单得很，华盛顿游说集团背后付钱买单的都是美国大企业家。

根据companiesmarketcap.com2024年12月的数据，美国市值排名前十的上市公司及其市值如下：

公司名称 市值

苹果（Apple） 3.831万亿美元

微软（Microsoft） 3.378万亿美元

英伟达（Nvidia） 3.193万亿美元

亚马逊（Amazon） 2.430万亿美元

谷歌（Alphabet） 2.401万亿美元

Meta Platforms 1.563万亿美元

特斯拉（Tesla） 1.540万亿美元

博通（Broadcom） 1.122万亿美元

伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway） 9829.4亿美元

沃尔玛（Walmart） 7665.4亿美元

美国股市前十大公司的总市值为：20.208万亿美元。美国上市公司总市值在2024年底达到61.33万亿美元左右，则这十大公司市值占美国股市总市值的比例为33%。根据2025年1月2日的数据，台股上市公司总市值为80.42兆新台币，约为2.44万亿美元；香港股市总市值4.12万亿美元；中国A股总市值854720.52亿元人民币，约11.67万亿美元。中国台湾、香港和大陆三地股市总市值加起来约为18.23万亿美元，还不如美国前十公司的市值。事实上，真是这样吗？美国前十大公司比中国所有上市公司都更厉害？

其次，中国科技和产业界的全面崛起，已经在全球市场上形成了对美国科技和产业的“线上店vs线下店”的竞争态势——旧的美国通吃的游戏规则已经被中国人打破了。

中国产业的第一波：中兴华为vs朗讯北电爱立信诺基亚西门子。这一波，中华大胜，如果不是川普政府不要脸下场出手，爱立信诺基亚西门子坟头的草应该已经和朗讯北电坟头草一样高了。

中国产业第二波：百度搜索微博微信vs谷歌搜索FacebookTwitter。这一波，中华军团在国内大胜，但国际市场依然是美国企业在独霸。中国的科技人才供给充沛，中国市场体量足够大，中国人天生喜欢拥抱新事物。并且在移动支付领域中国在技术和总体市场规模上全面领先。

真正的牛人（厉害的企业）都是在挫折的经历中百折不挠不离不弃被锻造出来的。对于智商超群的极少数人而言，情商的意义远大于智商的价值，而情商高的人往往更多出现在智商超群人中的中下部分群体。爱因斯坦极度聪明，旦显然情商高不是他的优势所在。小平三落之后从不怨天尤人，也不自暴自弃，所以他能够三起。论智商和战役指挥我认为小平不如林彪，旦论情商我看在他那个时代无人能出其右——改变中国历史走向功居至伟的人群里面小平肯定是排在更前面。因此，即便美国能够全球掐尖把智商超群的顶尖人才中很大一部分聚集起来，那又怎样，中国凭自己一国之力就能够拥有全世界最多数量的智商超群的中下人群，这里面的人也很聪明同时情商更高。结果就是美国人做PPT，中国人负责低成本实现；美国负责第一波博世界人民的眼球，中国从第二波接手剩下的比赛时段。Tesla打响了电动车第一炮，看看中国新能源汽车产业随后做的那些事儿。iPhone打响了智能手机第一炮，看中国智能手机产业接下来做的那些事儿。所以，中国决心一定要发展起来的科技和产业，还有那些中国被迫要发展起来产业（比如国防工业、航天工业、以及被封锁的芯片产业），中国一定可以发展起来，并先数量领先，然后再质量看齐甚至是超越；先模仿跟进，后创新独树一帜，最终中国人肯定是要赢下整体盘面。我们总结为：引进、消化、吸收、再创新。比较典型的中国特高压和高铁就是这么一路走过来的。

中国产业第三波：Tiktok/抖音、Temu、Shein、大疆、移动支付（支付宝、微信支付）、新派新能源汽车、都具备了问鼎天下的实力并实质上夺取了世界第一。实际上中国在电磁弹射、六代机、空间站等领域同样取得了天下以第一的丰功伟绩，只是很多老古董们看见了不愿意承认而已。

中国产业第四波：以Deepseek、豆包、智谱、元宝等为首的中国大模型AI军团正在和美国AI进团同时发起对AGI通用大模型产业巅峰的冲顶比拼。看不见的还有中国一批AI芯片公司、中国的芯片产业一大群公司、高校、国家科研院所一起以密集的阵型在美国政府各种激烈打击的炮火中勇敢想着世界之巅前赴后继猛烈冲锋。“我公司位列美国政府实体清单”不再是世界其他国家眼中的“催命符”，在中国这是一家高科技公司非常自豪地放在她们融资和上市IPO文档第一页显著位置的”军功章“，我看在大家眼中这比在Nature、Science上法国发过封面文章更让世界人民激动。我经常使用AI大模型，国产AI大模型价格更优惠（很多还是免费），效果令我非常满意——我想用GPT，旦美国佬不让中国大陆访问其最新版，我只好无奈作罢。受到最近的小红书“Tiktok Refuge”事件启发，我认为Deepseek、豆包、智谱、元宝等为首的中国大模型AI军团应该积极向全世界开放服务，咱们还是老配方老办法——乱拳打死老师傅，卷亖那些狭隘且傲慢的美国佬;-)

美国股市高估值，在我看来是因为全世界大部分基金经理们还在用传统估值旧模式，这是要在不久的将来要被全面淘汰的旧模式。在传统估值旧模式里，新技术在美国诞生，然后新技术的红利就会随后被美国高科技企业在全世界所向披靡、满盘皆收并吃干榨尽。微软、intel、英伟达等美国高科技企业就是这个路子，所以如果继续假设传统旧估值模式会继续有效，基金经理们就会在测算美国高科技企业未来市值的时候继续延续按照旧模式给美国这些高科技公司很高的估值，这支撑起了美国股市当下的疯狂总体高市值。

刻舟求剑是不行的。今非昔比，中国科技和产业的崛起已经让现实与历史大不相同，中国高科技和产业界都已经崛起了。中国高科技和相关产业距离美国不过是一步之遥，而且中国企业跟进速度很快，并且中国凭借庞大的科技人才数量（中国拥有全世界最多的工业化人口数量）、中国国内市场更拥抱科技新产品、中国国内资本充裕、中国国内政府扶持且相关产业政策连续性好等因素，中国很快就实际上攫取了原本属于美国的巨大市场空间和利润。大疆、新能源汽车、光伏太阳能、智能手机等等已经反复验证了上述这个模式的实践正确性。以前是美国高科技产业领先，一旦美国突破，美国产业就在全世界长期独自拿着大剪刀去赚取剪刀差超额利润，现在是美国人对一个新市场破冰，然后一大票中国人呼啸着冲进去用小剪刀赚取剪刀差合理利润——天下苦美国久矣，中国技术和产品是一个更好更公平的世界救赎。

特朗普在2024年10月31日接受美国知名媒体人塔克·卡尔森的专访时说：“过去我们是先打仗，打赢了可以获得战利品。换句话说如果你打败了一个国家，你就控制了那个国家，可以把石油拿走。现在我们是发动战争，把一个国家炸烂，然后我们就走了……我们到底在干啥? 美国几乎轰炸了整个中东地区，却没有得到任何好处……除了很多死人，其中包括我们的人，我们到底还得到了什么?我们什么也没得到。”我认为，川普说的问题根源在于一方面（主要方面）是美国白左当道，一方面是中国人随后冲进伊拉克以更合理的价格去把原本美国人的盘中餐给抢了——中国能更便宜提供伊拉克政府和人民要的绝大部分东西和服务？

现在面对AI大模型，过去美国人盲目乐观，现在施密特、Musk等人已经不容乐观了，中国的反超已经成为趋势。美国广播公司12月16日报道，在该媒体《This Week》的访谈中，埃里克·施密特说：“I thought we were a couple of years ahead of China, but China has caught up in the last six months in a way that is remarkable. Fact of the matter is that a couple of the Chinese programs, one for example is called DeepSeek, looks like they've caught up and this is even after these extraordinary efforts by the Trump and Biden administrations to withhold high powered chips. Chinese are clever and they understand the power of a new kind of intelligence for their industrial, military and surveillance systems.”（施密特原以为美国在AI领域领先中国好几年，但中国在过去六个月里以惊人的速度迎头赶上，像DeepSeek 等项目看起来已经追上了美国，即便在特朗普和拜登政府限制向中国供应高性能芯片的情况下依然如此。）

好了，到了本文的结论时刻，我认为美国股市的高估值不是哪些“镁粉”歌颂的神奇现象，民主奇迹，而是全世界基金经理们还在坚持过时的旧观念的刻舟求剑而已。中国科技和产业的崛起已经实质上改变了这个世界运行中美国一家独大的旧规律，读到本文的基金经理对此最好早做打算。

在一个热闹的派对上，一位胸很大的女士穿着一件华丽的无肩带晚礼服自信地穿梭在人群中。有个男士偷偷对旁边的人说：“你看那女的，穿个无肩带的衣服，我倒要看看她那里什么时候掉下来。”过了一会儿，女士不小心碰了一下桌子，身体微微晃动，男士眼睛一下子瞪大，满脸期待地盯着。结果女士只是稍微调整了一下姿势，衣服依然稳稳地在那里。旁边的人打趣道：“你别等啦，人家那胸可比你想象的靠谱多了，估计等派对结束了都不会掉下来。”

然后中国人来了，宣布派对进入蹦迪时段;-)