主题：【中孚实业】向“铝－电－深加工一体化”之路前进。 -- 老河

现在交作业，有点晚了。从其它地方摘录了不少东西，在此一并谢过。

【主要指标】

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　 指标\报告期　　│2006-12-31 2006-09-30 2006-06-30 2006-03-31 2005-12-31

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*投资收益分析*　　│

每股收益(元)　　 │　　 0.776　　　0.460　　　0.305　　　0.100　　　0.240

每股净资产(元)　 │　　 4.480　　　4.170　　　4.010　　　3.800　　　3.710

股息发放率　　　 │　　　　 -　　　　　-　　　　　-　　　　　-　　　　　-

普通股获利率　　 │　　　　 -　　　　　-　　　　　-　　　　　-　　　0.000

本利比　　　　　 │　　　　 -　　　　　-　　　　　-　　　　　-　　　　　-

市盈率　　　　　 │　　 9.905　　 13.483　　 17.272　　 15.704　　 14.292

市净率　　　　　 │　　 1.716　　　1.616　　　1.696　　　1.116　　　0.924

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　　科目\年度　　 │ 2006-12-31 │ 2006-06-30 │ 2005-12-31 │ 2005-06-30

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未分配利润　　　　│　　36295.92│　　27312.54│　　20210.92│　　19310.93

主营业务成本　　　│　 237541.98│　 110764.19│　 209667.88│　 100494.09

主营业务利润　　　│　　42036.26│　　17611.91│　　25410.02│　　13373.94

净利润　　　　　　│　　17750.41│　　 6977.31│　　 5473.91│　　 3464.77

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净利润增长率为(17750.41 - 5473.91) / 5473.91 = 224%，主营成本增长率 (237541.98 - 209667.88) / 113%。基本上净利润的增长率是成本增长率的2倍，当然成本的增长除了原材料价格的上升外，还来处于产能的增长。而业绩的大增长，最主要的原因是电解铝行业的景气周期，2006年，电解铝平均价格比2005年有所上升，而主要原材料氧化铝在上半年达到历史高点之后迅速回落，为电解铝企业下半年的盈利创造了良好的外部条件。这里面当然包括像咱们最近关注的包头铝业。

中孚实业上市以来22862.78万总股本一直未变,通过股改后，目前仍限制流通股7209.73。

这是2006年分红预案:

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分红年度 │　　　　分红方案说明　　　　│每股收│　　　　重点提示　　　　

　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　│益(元)│　　　　　　　　　　　　

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2006-12-31│以总股本228627797股为基数， │0.776 │预案

　　　　　│向全体股东10派人民币1.00元( │　　　│公布日期　:2007-03-10

　　　　　│含税)　　　　　　　　　　　 │　　　│

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可以说这是相当吝啬的分红，我的猜想是中孚实业会把这些资金投入到更多的研发和其它铝材深加工项目中去，如果这样当然对股份的后期趋势更加有利。

【铝电联营】

　　中孚实业股份公司的铝电联营模式对业绩的增长具有相当的贡献，通过分别与河南中孚电力有限公司(中孚实业的参股公司，持有21.24%的出资)和河南豫联能源集团有限责任公司(中孚实业的实际控股股东)签订《供用电协议》的议案。目前国内上市公司中同样具有铝电联营的好像只有焦作万方了。

　　我们知道，电解铝行业的主要成本是原材料氧化铝和电力成本，有研究表明，在中国，电解铝工业的竞争实际上是电价的竞争。电解铝的生产成本中，氧化铝占40%，电成本占到30%-40%，其他费用占20%左右；在成本构成中，氧化铝价格已与国外接轨，而电价则没有。因此，电力成本就成了各企业间竞争的重要因素。按平均水平，每生产1吨铝约耗电1.5万千瓦时，每吨电解铝电力成本约7000元，可以推算目前电解铝行业电力成本为0.467元/度左右。工业电价如果每千瓦时上涨0.1元，每生产1吨铝的成本就会增加1500元。而中孚实业的电力成本为0.30元/度左右，大大低于其他电解铝上市公司的电价水平。下面是中孚实业这两年的产能：

　　2006年　　　　　2005年

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　　18.22万吨　　　16.6万吨

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　　此外，公司定向增发方案项目17万吨铝板带材预计在2007年下半年投产，产品主要定位于目前国内仍短缺的高端铝板材，在技术和成本上具备一定竞争优势，这将提升公司在铝产业链上的深加工能力。

　　有煤-电-铝-铝深加工,首创国内“铝电合一”的生产模式。产品线逐步向高端发展，投建的320KA超大容量预焙阳极电解槽项目，是目前世界最先进的电解铝生产技术，具有低能耗、大容量、优化环境、科技含量高等优势。

从总体上看，我国铝行业存在电解铝产能过剩、行业集中度低等现象，会在最近两三年内对所有电解铝行业内的公司造成竞争上的压力。电解铝行业产品结构单一，目前公司效益对电解铝价格的敏感度相当高，若市场铝价发生变化，会造成公司经营业绩的大幅度波动。铝加工行业是在电解铝的基础上收取固定的加工费，业绩相对稳定。中孚实业通过收购银湖铝业、向铝加工行业延伸，

此项收益我到后面再统计。

　　年报披露，公司2006年生产电解铝18.22万吨，而姚国良（）表示，从今年年初开始，公司产能已经达到25万吨左右，按2.28亿的当前股本计算，公司每万股股本的年产能为1.096吨，这在所有的电解铝公司中是最高的。毫无疑问，当行业盈利能力达到顶峰时，单位股本产能最高的公司能更充分地享受到业绩增长的好处。按静态估值和只考虑主营业务影响，我同比折算一下2007年的主营收入为：2.28亿 × 25 / 18.2　＝　3.13亿，再同比测算2007年每股收益为：0.78 × （3.13 / 2.28）＝ 1.066元。当然这种推算方法未免太粗略，但大致可以得出其估值的提高。

　　公司在去年也曾经公告，拟向大股东定向增发1亿股，投资项目为年产17万吨哈兹列特铝板带项目。如果增发成功，在不考虑项目新增盈利能力的情况下，会对每股赢利能力有所影响。但从长远来年，定向增发于高端产品只能是利好，这是中孚实业对新项目的预期：

单独考量这1亿增发的赢利能力是0.8元/股，从上面推算的1.066元/股水平，会对整体有拖累，但高端产品的赢利比原铝的激烈竞争来得更加稳固。

考虑收购银湖铝业所增加的约1亿元收益，摊到未来总股本中，每股收益为：（3.13 + 0.807 + 1）/ （22862.78 ＋ 10000） ＝ 1.502元/股。我是不是太乐观了。

【研发投入】

中孚实业联合华中科技大学等单位承担的国家重大产业技术开发专项“300KA级大型铝电解槽综合节能技术开发”去年获得成功，中孚实业公司铝电解系列大修槽上首次采用全电流不停电技术启动成功，标志着这项困扰世界电解铝行业的技术难题彻底告破。该项成果的取得对该公司而言，将达到年节电2250多万度、增产铝2500余吨，还大大减少了电解铝停电对电网及自备电厂造成的影响，直接经济效益达2000余万元。

在国内铝行业激烈的低端竞争中，大力发展投入科技研发，会使企业长期处于不败之地。

【外资控股】

说说它的实际控股情况吧，由于豫联集团占中孚实业总股本的29.96％，是中孚实业的实际控制人，而香港东英工业投资有限公司又占豫联集团总股本的82.85％，是豫联集团的绝对控股人。基于对亚洲有色金属行业未来发展的良好预期，Marco集团对香港东英工业投资有限公司增加资金9860万美元，占该公司51％的股份，处于控股地位。由此，Marco集团也间接取得对豫联集团的控制权。投资完成后，中孚实业的控股股东豫联集团的法人主体不发生变化，但中孚实业的实际控制人已发生了变化。

有点复杂吧， 外资的控股，目前看实在看不出对预期的结果影响。哪位知道的帮着分析一下。多谢。

【股东控盘】

下面是股东控盘情况：

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　 时间　 │ 股东户数(户) │ 户均持股(股) │较上期变动 %│　流通A股(万股)

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2006-12-31│　　　　 19372│　　　 8080.24│　　　　2.34│　　　15653.05

2006-09-30│　　　　 19851│　　　 7895.82│　　　 33.63│　　　15674.00

2006-06-30│　　　　 20263│　　　 5908.89│　　　 33.06│　　　11973.18

2006-03-31│　　　　 26962│　　　 4440.76│　　　 -1.29│　　　11973.18

2005-12-31│　　　　 26615│　　　 4498.66│　　　　1.52│　　　11973.18

2005-09-30│　　　　 27076│　　　 4431.16│　　　 14.20│　　　11997.80

2005-06-30│　　　　 28109│　　　 3880.28│　　　 34.23│　　　10907.09

2005-03-31│　　　　 29230│　　　 2890.87│　　　-11.17│　　　 8450.00

2004-12-31│　　　　 25966│　　　 3254.26│　　　 47.78│　　　 8450.00

2003-12-31│　　　　 29517│　　　 2202.12│　　　 27.01│　　　 6500.00

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筹码逐级集中。

◇最新股东◇

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　　　　十大流通股东　　　　　│ 持股数 │占流通│股份性质│　持股变动

　　　　(2006-12-31)　　　　　│ (万股) │股 (%)│　　　　│　 (万股)

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1 河南豫联能源集团有限责任公司│1143.14 │7.303 │流通A股 │无变动

2 中融国际信托投资有限公司　　│1143.14 │7.303 │流通A股 │无变动

3 巩义市供电公司　　　　　　　│1143.14 │7.303 │流通A股 │无变动

4 海通证券股份有限公司　　　　│635.78　│4.062 │流通A股 │减持19.11

5 江苏润丰投资发展咨询有限责任│293.81　│1.877 │流通A股 │新增293.81

　公司　　　　　　　　　　　　│　　　　│　　　│　　　　│

6 中国工商银行－博时精选股票证│249.98　│1.597 │流通A股 │新增249.98

　券投资基金　　　　　　　　　│　　　　│　　　│　　　　│

7 辛亮　　　　　　　　　　　　│226.81　│1.449 │流通A股 │新增226.81

8 裕隆证券投资基金　　　　　　│200.00　│1.278 │流通A股 │新增200.00

9 中信证券股份有限公司　　　　│199.99　│1.278 │流通A股 │新增199.99

10中国工商银行－国联安德盛小盘│150.00　│0.958 │流通A股 │新增150.00

　精选证券投资基金　　　　　　│　　　　│　　　│　　　　│

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机构青睐。