主题：【原创】中国经济闲聊之外的思考(1) -- MRandson

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数据显示，2006年人民币汇率小幅升值，年末人民币对美元汇率中间价比年初升值2615点，升值幅度为3．35％；汇改以来至2006年末，人民币对美元汇率累计升值5．99％。2007年以来，人民币对美元汇率中间价又屡创新高，2月7日最高达到7．77496∶1的比价。

在是否升值这个问题上，众多经济学家一直存在争议。诺贝尔经济学奖得主罗伯特·蒙代尔（R.Mundell，2003）列出了人民币升值面临的六大危害：（1）人民币在资本账户下是不能自由兑换的，也就是说决定汇率的机制不是市场，改变没有意义；（2）人民币汇率升值将导致对外资吸引力的下降，减少外商对中国的直接投资；（3）给中国的外贸出口造成极大的伤害；（4）人民币汇率升值会降低中国企业的利润率，增大就业压力；（5）财政赤字将由于人民币汇率的升值而增加，同时影响货币政策的稳定；（6）升值将给中国的通货紧缩带来更大的压力。为此，他认为，中国目前最好的办法是保持汇率稳定。

在此，我想谈一些我个人对人民币升值问题的看法。

人民币的无套利升值空间还有多大？

人民币今年究竟有多大的升值空间，是许多金融机构积极预测的话题。高盛公司则在今年年初，调高人民币升值预期。高盛的报告中认为人民币对美元全年将升值7%，未来3个月、6个月和12个月，美元对人民币汇率将分别达到7.62、7.49和7.25的水平。

中美利率差的空间，直接影响资本流动。一旦人民币升值幅度加人民币存款利率减兑换成本，大于同期美圆存款利率，则将有大量美圆被兑换为人民币进行无风险套利。而大量的美圆被兑换为人民币之后，将加大人民币升值预期和压力，人民币升值进程将更难控制。

考虑上述情况，人民币无套利升值空间取决于三点：一、人民币存款利率。二、美国利率。三、对资本管制的严格程度。

2006年末美国存款利率约为5.25%。同期中国一年期固定存款利率为2.52%，加上3.35%的人民币升值幅度，则人民币的资本收益略高于美圆资本收益。考虑到货币兑换的费用，则基本无利可图。

考虑到，我国在07年2月提高个人购汇额度、放松外汇管制，美国可能在07年调低存款利率，中国可能在07年提高存款利率（事实上，这两项利率调整已基本无悬念），则无套利升值的空间将进一步缩小。

PPP理论的局限性

在人民币升值之前，曾有人引用巨无霸汉堡包在中国和美国不同售价的例子来证明人民币被严重低估。

购买力平价理论(The Theory of Purchasing Power Parity，简称PPP理论)是西方汇率理论中较有影响力的理论之一，这种理论认为，货币在本国都有购买商品和支付劳务的能力，因而将不同货币的购买力进行比较，就能确定货币的汇率。即两国货币的汇率是由其物价水平的比率决定的。

PPP理论的前提是一价定律。所谓一价定律，即两国之间存在自由贸易（没有运输成本和其他贸易障碍），从而在不同市场上出售的同一商品价格，通过汇率换算为以同种货币表示时，应完全相等。经济学界一般认为，现实中各国存在着大量的非贸易商品和服务，且各自的市场条件不同，同一类商品或服务在不同国家的质量差别可能很大，因而PPP理论的前提条件并不完全成立。

由于劳动力流动的粘性，经济发达国家的劳动力价格总是比经济欠发达国家等质劳动力的价格要高。大量的商品是不能流动的，美国快餐店生产的汉堡包不可能在中国出售。经济发达国家由于在资金和技术上的优势，这些国家生产的用于国家间交换的产品更多集中在资本密集型和技术密集型的高端产品，而欠发达国家的产品往往集中在劳动力密集型的低端产品。于是在在交换过程中，欠发达国家必须牺牲部分经济利益。这种低估与其说是货币被低估，不如说是欠发达国家的劳动力被低估或发达国家的劳动力被高估。消除这种劳动力价格偏差的现象有两种方式：第一、欠发达国家产业全面升级，达到经济发达国家资金和技术水平；第二、发达国家向欠发达国家无差别开放劳动力市场，尤其是低端劳动力市场。显然，短期内这是不可能的。于是经济欠发达国家的货币长期偏离于购买力平衡也就是正常现象了。

事实上，即使天津北京之间，由于劳动力流动的粘性，同一商品和服务的价格也存在差距。天津北京同样使用人民币，我们当然不能认为天津的货币被低估。很显然，用PPP理论作为人民币被低估的理由是站不住脚的。