主题：【讨论】资本大势(1) -- SkyWalkerJ

这个话题的缘起，是在河里与wxmang等前辈河友关于国际资本运动对国内流动性影响的讨论(跟忙兄总结几句)。进一步思考的结果，便想试着讨论一下三十年来全球资金流动和各国景气与衰退、泡沫与危机的互动。这个题目太大，而俺的水平太有限，只能是写个读书笔记的性质，希望有更多的朋友参与讨论指教，拼出个相对完整的轮廓。因为俺有一种感觉，这个讨论对我们今天和不远的将来，会有强烈的现实意义。

本文无意主张，跨境资金流动是造成景气和萧条的决定性原因。但在客观上，资本的流向必然与萧条和景气的更替直接相关。资本逐利，自古皆然。

[1980~1985] 资本=>美国

原因：保罗·沃尔克的强美元政策

后果：西方5国联合干预汇率的广场协定

第二次石油危机爆发后，美国出现二位数通胀，1979年夏天，保罗·沃尔克就任美国联邦储备委员会主席，此后连续三次提高官方利率，实施紧缩的货币政策。美国出现两位数的联邦基金利率和20%的市场利率，实际利率(扣除CPI增幅)上升到3%—5%。高利率吸引海外资金流入美国，美元飙升，从1979年底到1984年底，美元汇率上涨近60%，美元对主要工业国家的汇率超过了布雷顿森体系瓦解前所达到的水平。本币升值导致美国的贸易逆差快速扩大，制造业萧条，到1984年，美国的经常项目赤字达到创历史纪录的1000亿美元。

[1985~1991] 资本=>日本/西德

原因：广场协议、美元贬值。

后果：华尔街1987年股灾、"坚挺的马克"、日本资产泡沫、老布什打赢了苏联和萨达姆却输掉了大选。

1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国，“日本制造”充斥全球。为解决美国巨额贸易逆差问题，1985年9月，美国财政部长詹姆斯·贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长杰哈特·斯托登伯、法国财长皮埃尔·贝格伯、英国财长尼格尔·劳森等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店（Plaza Hotel）举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”（Plaza Accord）。

“广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，抛售美元。到1988年，与1985年相比主要货币的升值幅度分别为：德国马克70.5%，法国法郎50.8%，意大利里拉46.7%，英国英镑37.2%，加拿大元近11%。日元升值幅度最大，达86.1%。由于日元和马克两个制造业出口大国的本币明确的升值预期，资金持续流入日德。

日元迅速升值，导致外需放缓。日元计价的出口额同比负增长，一直持续到1988年6月左右，形成了“日元升值萧条”。与遵循严格流动性控制规则的德国央行不同，日本央行在此期间，为了对冲本币升值对国内出口行业的影响，采取了宽松的货币政策，外资流入加上央行本身的流动性创造，日本国内流动性泛滥，终于在80年代末出现了“东京地价买下美国”和日经指数3万8千9百点的奇迹。再后来，奇迹变成了传说——

至2007年底，日本六大城市土地价格仅相当于1991年高点的27.7%。绝对价格也只相当于25年前，也即1982年的水平。日经指数今天的收盘点位为10,404.33点。

由于资本流出导致的美国经济不景气，也使得老布什在一个先后打赢了红色苏联和萨达姆的辉煌任期过后，如日中天的现任总统出乎意料地在大选中输给了“第48州州长”——不起眼的民主党“六个小矮人”之一的比尔·克林顿。

[1991~2000] 资本=>美国/东南亚

原因：IT新技术革命的高潮、日本资产泡沫破灭、生产制造向东南亚的转移。

后果：“克林顿景气”、Nasdaq的5000点、东南亚泡沫和金融危机、中国1998-2000的萧条。

打赢了冷战和伊拉克战争的美国，国际地位达到了顶峰。而已经耕耘多年的IT技术革命，在摩尔定律的作用下，日渐走出玻璃大楼里开空调穿白大褂的专业机房，飞入寻常百姓家。旧金山湾南边这片小小的山谷，像磁石一样吸引着各种肤色，满怀着美国梦的聪明的年轻人，也吸引着国际资本持续流入。不少如今硅谷的知名公司，就是在90年代初诞生或是发展壮大的。

IT新经济带来的资本流入，使克林顿的8年任期成为布雷德森林体系崩溃后美国经济少见的财富盛宴时代。笔者一些本来也并非出身豪门的朋友，在硅谷的那些年里，却也籍由期权或投资收益，轻松地成了百万富翁。

另一方面，做大做强的日本企业，在“雁阵理论”的指导下，因为规避日趋高涨的国内成本，多年来逐渐向东南亚(包括中国)转移生产制造环节，加之来自美国的需求扩张，刺激了东南亚的经济腾飞，资本流入，也引起了随之而来的资产泡沫。出口导向的劳动密集型工业，随着成本的提高和市场竞争加剧，优势逐渐下降，对外出口增长缓慢，经常项目赤字上升。而本币钉死美元，随着美国景气期的美元升值，也使本币高估，终于被索罗斯抓住了机会。1997年3月3日．泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题。索罗斯认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次问题的暗示，在众多西方众多对冲基金的围攻下，泰铢率先倒下，马来西亚、印尼、台湾、韩国爆发连锁反应，韩国一度要姨娘婆婆捐出身上的金饰，帮助国家维持对外支付能力，唯有香港在大陆鼎力相助之下，硬碰硬地打了一场让对冲基金们至今难忘的港元保卫战。

东南亚金融危机后，同属美元经济圈的各国货币竞相贬值，对中国出口形成了巨大压力(有道是，中国一句“负责任的大国”，救了三星和现代一命)。同时中美利差倒挂，繁荣的Nasdaq对资本的吸引，也封死了我国通过宽松货币政策刺激经济的空间，从而引起了98年之后国内经济的萧条，笔者对此有切身体会，那时候一个中部的省会城市，能稳定发出工资，没有“下岗”压力的企业寥寥无几。而老工业区更早就已经下岗的国企职工，度过了这几年最艰苦的岁月。

“别人的血泪就是我们的盛宴”，在互联网这个加速引擎的推动下， Nasdaq在2000年3月10日创造了5048.62点的最高纪录，IT革命自1971年的Intel 4004起，三十年辉煌，走到了它最喧嚣的高潮。当人们在讨论思科的市值能够涨到几个千亿美元的时候，美国政府也奇迹般地出现了年度财政盈余。

(BTW, 2000年运行在14xx点的S&P500指数，目前点位1,099.13点)

(待续)

• 世界主要房地产泡沫的时间跨度和涨幅(修订图表)