主题：2011年底价值组实盘报告：中国股市的高估值特殊性不成立 -- 陈经

回望2011，可能大家首先想到的就是黑天鹅，比如说利比亚之变、日本地震、拉登谢幕、美国评级下调等等。回到A股，在基本面上最重要的判断是物价走势以及相应的政策调控走向，在政策面的最重要判断是货币政策与房价调控，其结果正如我们看到的，在物价没有如预料中的4-5月份触顶，房地产调控依然严厉，货币紧缩与经济下滑并行，企业盈利下调与预期反差，促进估值回归。

物价与经济增长的判断，既要从全球格局着手，也要回顾中国经济的历史和客观认识现状。在全球经济放缓，主要国家以货币宽松刺激经济的背景下，中国是以紧缩应对通胀压力还是以宽松吸收通胀压力，我的答案不言而喻：在上一轮的经济刺激中中国走在全面，而在本轮的经济紧缩中中国又走在前面，所以2011，A股投资者面临的其实是确定性的政策紧缩与确定性的主要国家货币宽松并存，因此A股落在后面并不意外。

2012就要来了，全球经济放缓不会改观，各国政府的政策刺激手段将逐渐收窄，政策累计效应的副作用更加突显，这是一个更加困难的年份。