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再谈军工的估值

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none空空 原创作品 2007.02.20

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笔者前期曾经撰文《估值方法的创新！--以西飞国际为例》，对特定产业的特定历史时期的估值做了探讨。

(原文参见：

http://bbs.far-sight.net/read.php?tid=14321

)

前文谈过的，本文不再赘述。

本文只聚焦于集团们的尚未注入上市公司的军工资产的价值。

集团们的军工资产到底价值多少？很难说清楚。

国资委和主管部委，他们能看到的是“净资产”，我们这么几十年给这些行业投资了多少钱，形成了多少资产（剔除折旧和损耗）。“净资产”是一个他们看得见、数得清的数据。“净资产”也是他们心目中的底线，甚至形成了政策和法规。

资产评估，则是IPO/增发中很重要的步骤。发起人/大股东的实物（非现金）资产折股之前，先要重新评估价值。这个当然也很符合中国的现实，毕竟有许多资产的取得是多年前的非市场化方式的，“净资产”体现不出来它们真正的价值。“评估没有不增值的”，也是中国特色的吧。

none空空私下认为，这些军工资产，评估后价值为“净资产”的2倍也许是合理的，即使3倍，也许仍然还不算剥削太狠（对流通股东）。

然而这就是军工资产的真正价值了吗？

none空空坚决地说“不”！

首先，我们要明确，军工也是一个科技创新的产业！！！而科技产业，最有价值的核心资产，并非那些有形的土地、厂房、生产线和现金，而是人，是科技人员！！！

中国军工第一大牛钱学森同志当年要求回国时，美国人全力阻挠，因为“无论到哪里，他都值5个师!”。

以钱学森为杰出代表的一大批军工科技工作者们，牺牲个人利益，甚至牺牲很有可能获得诺贝尔奖的科学研究前途，转到军工技术的轨道来无私奉献，取得“两弹一星”的巨大成就。

但是，他们得到的，却很少很少。一辈子默默无闻地生活在艰苦地区，许多人甚至牺牲在沙漠戈壁。其中相对著名的人物，也许老了退出一线工作之后，回到北京，分个房子，再领取相对来说并不算高的工资收入。

反映在帐面上的，中国军工科技人员的“成本”是很低的。直到90年代中期，军工科技人员的成本也仍然是很低的，远远赶不上社会同类职位的待遇。即使在这样艰苦的条件下，中国仍然研发出了歼10这样先进的第三代战机。同期，船舶、航天、兵器等军工领域，也都有重量级的成果推出！

军工产业的真正价值，被那些只看帐面价值的“伪价值投资者”们远远忽视了！他们只见树木，不见森林，只看见物，而看不见人！

我们来按美国人的价值观来试算一下吧！钱学森同志至少值5个师！

一九四三后至二战结束时的美军步兵师编制：全师官兵1.5万余人，武器装备总计：榴弹炮70门，迫击炮145门，反坦克炮93门，火箭筒663具，机枪950挺，坦克76辆，装甲车辆49辆，其它车辆1560辆。

5个师，大约近8万人，还有一大批先进武器装备。

8万经过严格精选的壮汉，其价值不低于8万产业技术工人同期的价值产出吧？

中国军工不仅仅有一个钱学森，还有钱三强、邓稼先、郭永怀、于敏、王大珩、赵九章等一大批杰出科学家。他们也值多少个美军编制师呢！！！

建国几十年来，超过百万人的军工科技工作者们的价值，也就是几千万“精英人年”的价值，在帐面上完全体现不出来！

军工资产，经过评估增值后，IPO/增发注入上市公司，也仍然远远低于其真实价值！！！

现有的军工股流通股持有者们，正在分享这几千万“精英人年”的价值的盛筵！！！

（完）