主题：【港股实盘43】中国经济硬着陆的风险基本排除 -- 老拙

基本面中长线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

本周无操作。

持仓情况：

A股持仓

港股持仓

持股情况:

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 静态PE

中信证券 8800 44.66 24.73(-44.6%) 17.2倍(按中报)

辽宁成大 100 43.20 24.96(-42.2%) 10.5倍

光大控股 22000 24.82 15.50(-37.6%) 4.9倍

武夷药业 280000 1.31 1.07(-18.3%) 6.2倍

世茂地产 6000 20.42 10.12(-50.4%) 7.4倍

资产情况：

起始日期：2007年10月1日

起始金额：人民币400000元，港币920000元。折合港币1332000元。

持有现金：人民币2692元，港币-103545元。折合港币-100574元

股票市值：人民币220120元，港币701320元。折合港币943452元。

组合现值：折合港币842878元。

浮动盈亏：折合港币-489122元 （比上周上升1个百分点）或-37%。

期间沪深300涨幅-47%（5580.81-2939.20），恒指涨幅-16%（27142.47-22740.71）。

大势观察

07年10月以来，沪指从6100点高位逐级回落，8个月下跌超过50%，其原因大致上有三点，并形成了3个下跌浪。第一，对过高涨幅的修正，从6100点下跌到4200点附近；第二，对宏观调控下上市公司业绩增幅下降的预期，从4200点附近下跌到3200点附近；第三，对中国经济硬着陆的担忧，从3200点附近下跌到2550点附近。

6月10日，在国际油价大幅攀升，央行宣布调高存款准备金率1个百分点的背景下，沪指向下跳空200点开盘，迅速击穿3000点，逼近2500点。基金不顾银行以及许多龙头企业仍然高增长的现实情况，在3000点以下抛售，以致于出现了许多中报业绩大幅增长、动态PE10倍左右的优良上市公司，比如交行、浦发银行、兴业银行、潍柴动力、中国远洋等等。大家都很奇怪的是，如此增长良好、估值很底的上市公司，基金为何不买反抛呢？就是因为许多研究机构认为，大多数基金经理也认同，中国经济可能硬着陆，从而导致上市公司业绩出现负增长，即使这些行业的龙头也不可避免。有的研究机构报告分析，如果中国经济硬着陆，09年GDP下降到8%左右，银行业将出现20%的负增长，不良贷款增加160%以上。大多数卖方分析师认为，由于中国经济可能硬着陆，上市公司业绩可能出现负增长，因此不能用PE估值，而应该采用PB估值，由此得出中国上市公司股价还会再跌20%的估计。所有这一切，都是从中国经济可能硬着陆的估计出发。

中国经济是否会硬着陆？取决于内因和外因。

外因主要是美国的政策取向，如果美国坚持美圆贬值推高油价的政策取向，出现高盛预测的年内油价达到200美圆，那么中国经济就真的可能出现硬着陆的情况。但是，由于这种政策对美国自身的伤害，美国开始改变政策，导致油价和大宗商品大幅下跌，从而使中国经济硬着陆的外部因素趋缓。

内因主要是中国的政策取向。如果中国的政策不具有灵活性，一味从紧，那么中国经济也可能出现硬着陆的可能。但是，本周中央政治局会议实际上已经开始调整政策，从“双防”，调整为“一保一防”，保增长第一，防通胀第二。

我认为，中国政策最值得关注的是以深化改革推进经济发展。比如最近进行的林权改革，被称为中国的“第三次土改”。改革得相当彻底，农民得到的林地，不但具有一般意义上的经营自主权，而且有产权证，可以挂牌转让、抵押贷款、入股出租。产权的清晰化，必将带来长期的投入和产出的增长。目前全国集体林地25亿亩，我们“毛估”一下，如果由于产权改革，平均每亩林地投入、产出、流转增加100元，总体就会增加2500亿GDP，基本上相当于全国GDP增加1个百分点，而且是可持续发展的绿色GDP。

因此，到本周为止，我们基本上可以认为，中国经济硬着陆的风险基本排除。果真如此的话，单就上市银行来说，08、09年的增长将可分别达到50%、20%，中长期动态PE的合理估值中枢应在18倍左右。也就是说，银行股近期从底部应回升30%，12个月内应上涨50%以上。由于中国经济硬着陆的风险基本排除，大盘也应回升到3200点附近，等待形势的进一步明朗。奥运会后，估计会有更多的改革措施推出，比如资本市场的股指期货和融资融券等。

操作计划

[光大控股]在21.5元以上减持以透支款19.5元买入的2000股。

[武夷药业]下跌到1元以下买入2万股，上涨到1.35元以上减持2万股。

[世茂房地产]上涨到17.5元以上减持15元透支买入的2000股。

[中信证券]上涨到45元以上开始减持，每上涨0.2元卖出100股；50元以上每上涨0.1元卖出100股。