主题：【原创】简评央行增加黄金储备(1)花了多少钱？ -- 水管子

昨天，央行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼接受新华社专访时称，自2003年以来，通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式，中国黄金储备增加了454吨。中国黄金储备目前已达到1,054吨,在各国公布的黄金储备中排名第五。受此影响，国际金价及黄金类股票价格均有一定幅度上扬。

但是我们要注意到两个细节：

1．尽管央行网站的黄金储备数据自2003年以来一直维持在1929万盎司（600吨），但此次黄金储备的增加也是自2003年以来陆续增加的，时间上已经持续有五六年之久，而非近一两年所为。

2．中国黄金储备的增加，是“通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式”，即并非直接用外汇储备在国际市场上购买黄金。

尽管市场立即对中国央行增加黄金储备做出了反应，但鉴于黄金储备的重要影响力，我们很有必要仔细地分析这件事情，以搞清以下几个问题：

1．中国是通过什么渠道增加黄金储备的？

2．中国增加黄金储备的成本如何？

3．中国为什么要增加黄金储备？

4．中国为什么在当前这个时候宣布增加黄金储备？

5．未来中国是否还会继续增加黄金储备？

6．基于对中国增加黄金储备目的的揣摩，我们如何在理财上进行应对？

问题1：中国是通过什么渠道增加黄金储备的？

对此胡晓炼给出了明确的答案：“通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式”，即主要是通过国内的黄金生产与国内黄金交易增加的。

也就是说，一部分直接从黄金生产企业里获得黄金，另一部分通过国内市场获得，而讲到国内的黄金市场，我们自然立即想到了上海黄金交易所，这家交易所于02年10月30日开业，再结合到胡晓炼提到自2003年起开始增加黄金储备，那么，我们不难想到，这个国内市场应该主要就是上海黄金交易所。

因此，中国增加黄金储备的主要渠道应该有二：第一、中国黄金生产企业；第二、上海黄金交易所。

问题2：中国增加黄金储备的成本如何？

如果说，中国国内的黄金生产完全能够满足央行的增持，那么，其成本不高。因为在国内购买黄金，支付的是人民币，在整个过程中，忽略到政府、企业、个人的区分，把整个国家视为一个整体，那么这笔资金是在体内循环的，即“肉烂在锅里”。对于整个国家而言，其增持成本主要是黄金生产成本，再加上一些中间环节成本，综合算下来，也就比黄金的生产成本（250美元/盎司）略高一点。

但是，如果并非完全来源于国内，而是动用了外汇储备从国际市场上购买，那么资金就不再是封闭式运行，成本就大大上升了。

那么，到底有没有进口呢？我们来看数据。

下表是2003年以来，中国历年黄金生产量与消费量。（单位：吨）

注：

1． 黄金产量数据来源于中国黄金协会，数据齐全而且准确。

2． 黄金消费量的数据难以查找，有一部分数据为估算值。其中：

⑴ 2003年数据为北京黄金经济发展研究中心秘书长刘山恩的测算；

⑵ 2004年数据系根据03年、05年数据取中间值估算；

⑶ 2005年数据来源于中国黄金北京旗舰店北京开业新闻发布会；

⑷ 2006年数据是根据07年相对于06年的增长反推而出。世界黄金协会数据，2007年中国地区黄金需求量超额增长，达到326.1吨，比2006年提升了26％

⑸ 2007年数据来源于世界黄金协会《黄金需求趋势》；

⑹ 2008年数据来源于世界黄金协会《黄金需求趋势》；

从上表中我们可以看出，尽管中国在过去6年时间里，黄金生产量保持了稳定且快速的增长，并取得了当前全球年产金量第一的地位，但是，与产金量同步迅速增长的还有黄金消费量；并且，黄金的消费量始终高于生产量，每年都有一定的净进口。6年下来，累计进口量达到约250吨。而且，最近两年的进口量增长很大！

由于官方宣称黄金储备的增长主要是通过国内渠道来实现的，那么就可以得出下面这个结论：中国央行主要通过国内市场增加了黄金储备，官方增加的454吨黄金储备，直接导致国内黄金生产供不应求，民间黄金需求被迫通过进口（250吨）的方式实现供求平衡。官方通过国内市场增加储备而不是通过国际市场直接购买，目的有二：一是相对容易保密一些，避免引起国际金价的大幅波动，尤其是快速上涨。二是实现官方储备的名义低成本。

接下来继续计算成本。下面这部分计算缺乏足够的数据，但我们可以合理假设。假设央行的黄金储备增长的分布与进口量分布成正比。

之所以这样假设，是因为其合理性。中国的黄金消费主要是首饰金的消费，在06年以前首饰金消费占总消费的在90%以上，到了金价高涨的2007年和2008年，投资型消费才有了较大的增长。即使是投资消费最旺的2008年，根据世界黄金协会的数据，中国内地2008年黄金总需求量达到395.6吨，其中金饰为326.7吨（约占83%），零售投资为68.9吨（约占17%）。在前几年金价较低时，仅首饰金用量就基本上足以消耗掉国产量，可供央行储备的十分有限。再考虑到近两年来，受多方因素影响社会黄金投资需求上升，我认为央行的储备增加分布必然表现出前低后高，且与净进口量大体上同比例分布这样的特征。

那么我们可以计算出央行各年度的黄金增仓量及大约成本。

　　　　　　　　　　　　（单位：吨）

注：

1．上表中“增仓量”指央行454吨黄金储备在各年的增仓分布情况，按照与进口量的正比例假设关系计算出。

2．“进口量”指由于央行增加黄金储备而导致的国内黄金供应缺口，表面上为非官方的进口量，但也可以理解为国家为了增加储备而间接进行的进口量。

3．“国内生产”指国内黄金产量扣除正常消费后可供央行增加含量的量。

根据下表中关于各年度平均汇率与购买均价，可以估算出成本。

注：

1．“平均汇率”是根据当年人民币汇率走势取的市场平均水平；

2．“当年均价”的美元价是根据当年的国际金价走势取的市场平均水平；

3．“当年均价”人民币价是根据美元价及汇率折算而出；

4．“进口成本”是整个国家因为增加储备而付出的代价。

从上表中可以看出，央行增加454吨黄金储备，其名义总成本约为760亿人民币，其名义成本价约合RMB168元/克。但为了满足央行的黄金储备增加，全国这6年时间进口了约250吨黄金，花费约57亿美元。不考虑资金的时间成本，进口平均成本约为700美元/盎司。由于这6年来美元持续贬值，国际金价只要跌破760美元这6年来的进口就要亏损。

但如果从整个国家的角度来看，假设过去几年里黄金的国产及流转综合平均成本为280美元/盎司的话，那个整个国家为了增加这454吨黄金储备所耗费的财力约合人民币560亿元，其中进口花费420亿人民币，国产花费140亿人民币。

因此，关于央行增加黄金储备的成本，在一系列的合理假设推导之下，我们可以得出这样的结论：

1．尽管央行的行动从2003年就已经开始了，但主要的仓位（约68%）增加是在近两年时间里完成的，其中08年高位时增仓量可能高达200吨，这直接抬高了整体成本。

2．央行的增加的454吨黄金储备，其平均成本以国际金价计大约在700－800美元/盎司，在当前金价水平是盈利状态，但由于成本太高，后市亏损概率较大。

3．央行出于多种目的，采用了主要从国内获得黄金的办法来增加储备，但由于增仓量太大、增仓速度太快，占用了正常的社会黄金消费需求，迫使一部分社会需求通过进口得到满足，这在金价高涨的07、08年流失了中国的财富。

4．央行的理想增仓量应当配合市场价格与国内产量与消费量，在低位时可适当多增仓，而高位时以导致产生大量净进口为宜。(未完待续)

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• 【西河文萃】※ 西河文萃 第23期 上