主题：【原创】分析雅戈尔（600177），请老拙和各位高手指教 -- 懿和

我是看了老拙的帖后对股票产生了兴趣。春节后第一天，即2007年2月26日开始成为新股民，投入资金10万元。基本上是按老拙的思路选的股票，如穗恒运A（000531）和申能股份，都是市盈率低又能确定增长的。只是后来觉得市盈率在不同行业差别很大，因此更注重增长性，因此买进过东方集团（600811），到上星期五，收益17000元，谢谢老拙。

目前有7000股雅戈尔（600177），1100股太钢不锈（000825）。

说说我选雅戈尔（600177）的理由，请老拙和各位高手斧正。

全国人大代表、雅戈尔集团股份有限公司董事长李如成给记者算了笔账：“雅戈尔2006年完成营业收入180亿元人民币，出口创汇8亿美元，利税20亿人民币，上交国家税收达9.15亿。经预测，新税法实施后第一年，雅戈尔可减少所得税1.6到2亿元人民币。这无疑极大地增加企业发展后劲，特别是增加民营企业的投资信心。”作为上市企业的老总，李如成说，新的税法增加了上市公司的净利润。上市公司的业绩迅速提高，特别是金融、地产类企业，增加了股东的投资利益，同时会增加企业直接融资的比例，有利于降低金融风险。

从上面讲话中我们可以得知雅戈尔2006年净利润为10.85亿，雅戈尔总股本为17.8129亿股，净利润同比增长88%，06年每股收益为0.61元。

雅戈尔是中国服装行业的龙头，增长稳定；房地产发展很快，已占据主营业务的半壁江山，据资料介绍，07年08年雅戈尔在房地产业务上会有很大的收获。

自1998年11月在上海证券交易所上市后， 至2005年，雅戈尔集团股份有限公司（“雅戈尔”，600177）的主营业务收入年均复合增长28.85%，净利润年均增长22.69%，资产总额年均增长37.18%。由于房地产业务进入07年是主要收获年（资料太多，不引用了）因此预计雅戈尔07年主营业务增长30%没有问题，再综合其它收入，净利润07年就算是增长30%，则07年每股收益可达0.79元。

雅戈尔持有中信证券公司股份1.84亿股，价值74亿；

持有宜科科技1153.71万股，现价1153.71X18.8＝2.2亿

持有广博股份2838.8万股，现价2838.8X13.38＝3.8亿

持有宁波银行1.7亿股

雅戈尔控股中基贸易

而宁波银行（已递交申请书）和中基贸易今年都有希望上市，持股价值超过100亿

今年，雅戈尔出售中信证券股份3012万股，收获约10亿元，每股增加收益达0.56元，07年雅戈尔每股收益可达0.56＋0.79＝1.35元

雅戈尔还购买了3亿元基金；

雅戈尔出售股票收益如果按这样的速度，可连续10年，而且如果股市向好，象中信证券的增长还不是小的数字。

看同类公司，市盈率都在30以上，按20算，07年雅戈尔的目标价应该是20＊1.35＝27元，现价13.61，有100%的增长空间；

按理，我一个新手都能看出来，这么多机构怎么会放过呢，是不是我分析上有重大错误啊，请老拙和高手们指导。

另外，我觉得在牛市中，象雅戈尔、东方集团等参股券商的公司，能够享受到牛市带来的收益，这种收益是实实在在的现金收入，理应给与较高的市盈率.

别人也和我推荐过雅戈尔，不过没像楼主分析得这么细，我也没敢买。他的成本是不到10块。

有没有别的大人发表一下意见？

证券分析师估计雅戈尔（600177）06年每股收益只有0.42，如果是这样，那李如成所说20亿利税是什么意思呢？是不是还要扣除一些才能算是净利润啊？不懂的东西太多了。不过分析师给出的推荐价也有18元，如果宁波银行上市，估计雅戈尔（600177）能涨不少。基本面好，又是龙头，又有些可以炒作的东西，应该算得上好股票了

仅就服装制造行业，永远不会有很高的市盈率。对雅戈尔集团在国内的业务和会计准则不大了解，如何评价它的市盈率似乎应该综合考虑，可参照各业务的权重和对应行业的平均市盈率。另外业务虽然多元化，但是基本上是竞争行业，未来盈利能力似乎不确定性很大。尤其是房地产行业，政策性风险很高，年内的收益很难达到预期。

然而无论怎样，公司的一次性非常规投资收益似乎都不应该用来预测公司永续经营未来收益的因素。。。。。。。，十年的预测周期似乎太长，一般采用五年左右的时间段，另外也没有计算企业的terminalvalue，基本面分析要求做很多spreadsheet模型，不能完全听信年报，上市公司有时会刻意压低或者抬高收入，这也是为什么很多人对上市公司公布财务报表拿捏不准和楼下兄弟讲的分析师的预测可能仅为.42的原因。可以google一下，有很多关于income recognition的教材可供参考。

关于[雅戈尔]，也是没有认真研究，只能在你的分析力做点儿补充：

通常来说，出售资产（比如持股就是）盈利，属于“非经常性损益”，专业机构在计算市盈率的时候，是要把这一部分扣出去的。

这样一来，按你计算的，目标价就是0.56元X20倍=11.02元，假如30倍，目标价就是16.8元。

还有一点，专业机构对于中小公司跨行业投资通常取不赞成原则。特别是做服装的，又去做房地产，又去投资。这说明服装做不大，做不下去了，才转行的。当然雅戈尔是个好公司，但至少是不可以给与溢价的。

目前在浙江绍兴嵊州新建生产基地，从印染到成衣全部齐全，估计投资为8亿--10亿左右。俺们公司提供的热力和电力。合同刚签。

老拙，想了想，还是要谢谢你。

有些观点还想探讨一下：

"非经常性损益"，一般是算不得数的。但如果17亿股本，有100亿以上"非经常性损益"，一年收益10亿、11亿、12亿、13亿，递增，而且，比所有产业出售都方便得多，我想，这应该可以算得上正常性收益了。

就算雅戈尔一次性抛售，假设获得100亿，拿这100亿去投资，每年收益10亿，按年递增的收入是可以想象的。

一个从2万元起家到这么庞大的公司，25年的风风雨雨，是我们相信的基础。

象服装行业，如果中国文化不能比西方文化更有冲击力、更有影响力，把这个行业迅速做大做强，确实太难了。雅戈尔每年的几十亿资金，要找出路，稳妥的话，应该是投向房地产和金融。如果我是雅戈尔的董事长，在宁波有如此位置，资金的出路我会选择投向房地产和金融，事实上证明雅戈尔是成功的。

公司是以做大做强为目的，当然有许多路可以成功。但如果选择了传统产业，而且有了许多机会可以扩张，应该会选择多元化的道路。毕竟不是所有的人都可以选择高科技，象华为一样成功。反过来，公司有实力了，也是可以进行多种选择的。

象我们这样的社会主义初级阶段，适者生存，能够看准、能够生存、能够壮大，是最主要的。象服装行业，进入门槛低，选择性多元化，要垄断，太难太难。有了第一桶金，看准了就上，而且成功了，我认为非常人也，总不能将多余的资金存银行吧。

虽然我认定了雅戈尔，但仍然于今天下午全部抛出去了，我想抄底啊！投资与投机，真是难以选择。

而且还有一个理由，浙江的企业，好象可以高看一线，虽然我是湖南人。

如果认定我们的股市是牛市，参股的收益，股息、分红、抛售，是值得认真分析的，因为这是非常可靠的现金收入。

前些天我也买了部份铵钢股份，虽说我对钢铁行业经典的周期性特点不看好，但铵钢市盈率最低是怎么也说还过去的；

对于制造业，特别是劳动密集型、资金密集型加技术密集型，我认为是中国企业最有优势的；技术密集型、资金密集型我们不如发达国家，劳动密集型不如越南、印度等，综合起来，誰是我们的对手呢？

根据这一点，我认为可重点关注造船业、机械制造业等，可惜股价有点高。

如果说产生牛股，在中国，至少需要这么些条件

1。进入门槛高。如需要集劳动密集型、资金密集型加技术密集型；

2。产品可以走向全世界；

3。国家重点扶植；

4。本国有完整的产业链；

5。不内涵文化特征。意思是可以靠产品取胜。

还要加些什么条件呢？想不全面。

当然短缺资源一样是可以成为牛股的。不在考虑之列。

牛市中空仓太难受。如果明天抄不到雅戈尔的底，则买入广船国际(600685)。毕竟如果不能确定买那支股票，选择H股与A股差价最小的是可以接受的。

广州广船　　（０３１７）（沪６００６８５）　２４﹒９５　２５﹒４１　　－２﹒７％

相差只有　２﹒７％。

雅戈尔果然启动了，昨天抛，今天就涨，上午追高进入，典型的低抛高吸。

我明天到新单位上班去了，安定后再上来。也不知道县城能不能上网

能否简单举个例子指导一下我们这些门外汉?

一直满仓600177，前天被震出来， 昨天追高杀入，损失有点大。

今天所有的资金准备抄底，可惜网络出了问题，没有成功。估计177要大涨了，明天是不是满仓呢？

分配方案的多少，从往年看都不少，承诺是高送配，所以值得拿。不过我的仓位太满打算一半，认为大盘还会反复，因为大家心里都没底，庄家不把散户振出来不不会甘心。只要600177涨幅超过5%，一定跑掉。

3月总结

2007年3月份，在各位高手的指导下，自己认真学习，不断思考，不断探索，不断实践，在牛市的配合下，取得了较好的经济收益，完成了月初制定的目标。现简要总结如下：

一、3月份基本操作情况

1． 扭亏为盈

2月26日成为新股民，投入资金10万元，第二天正好碰到了2.27大跌，满仓了3支股票，全线跌停，导致2月份亏损4600元。

3月份，起始资金95400元，至3月30日，资产总值为128532.23元，净利润33123.23元，增长34.73%。

2． 重仓股取得成功

3月份重仓了4支股票：宇通客车、东方集团、申能股份、雅戈尔，除宇通客车外，其它3支都取得了较好收益。

2月28日买入3000股宇通客车，买入后，自己就相当不满意。一是市盈率高达43，二是增长较慢，三是伊朗的定单因中东形势紧张变得不确定。坚守了二天，于3月2日斩仓出局，亏4000元左右；

3月7日买入3000股东方集团，3月12日涨停板上买出，收益4000元左右；

3月13日买入8000股申能股份，3月15日至3月20日分批卖出，期间有2个涨停板，收益9000元左右；

3月20日买入5400股雅戈尔，连续涨，至3月30日收益11705.6元。期间做了一次低抛高吸，即3月26日13.82卖出，3月27日14.32买入，损失约2700元。

东方集团、申能股份、雅戈尔三支股票创造收益共计24705.6元，占3月收益的74.6%。

3．操作的其它股票基本都盈利

3月分还操作了穗恒运A、东方电机、鞍钢股份、太钢不锈、用友软件、湘电股份、振华港机、五矿发展、民生银行、现代投资等，都小有盈利，但没有把握好卖点，绝大多数股票是今天卖了，第二天就涨停，为证券公司打工多，为自己盈利少。

二、3月份取得收益的主要原因

一是牛市的配合，上证指数从2797升到3183点，上升386点，涨幅13.8%，这是3月份取得34.73%收益的主要原因；

二是有了选股原则，并能完善和改进。按老拙确定的“低市盈率、确定增长、价值创造股中线投资”的原则选择股票，行之有效。按这个原则，选择了穗恒运A、鞍钢股份，都实现了盈利。特别是按照这个原则，及时将不合要求的宇通客车斩仓出局，避免了更大的损失。

三是吸收铁匠的经验，改变选股原则，取得较大成功。自己正好这个月比较空闲，又是新手，中长线好说不好做，常常控制不住自己，频繁操作。而老拙的选股原则偏向中长线，特别注意基本面，不一定马上能见到效果。正好这里看到了铁匠的帖子，非常认同“泡沬股”一说。按照这个思路，选定了最大的“泡沬股”东方集团，立即取得了不错的收益，但自己认为东方集团基本面较差，市盈率较高，于是在第一个涨停板上出了，事实证明出早了点；

于当天选择了申能股份，申能股份当时市盈率在电力行业中最低，又是典型的“泡沬股”，但主业增长率一般。买入第三天就涨停了，正因为担心主业增长率一般，证明还是出早了。

结合基本面和“泡沬股”概念，选择了铁匠推荐的雅戈尔（600177），自己还查阅了许多资料，认为可以中线持有。买入后，小涨不断，特别是今天，逆市上涨5.12%。这支股票的收益占3月份收益近1/3。

三是变频繁操作为多看少动。3月上旬，操作股票不下15支，交了不少手续费，收益并不大；下旬，操作减少了，收益增加了。

三、存在的主要问题

操作过于频繁，费时费力。特别是下个月开始，工作将变得繁忙，必须改变这一缺点。

卖点掌握得太差，损失了不少收益。

做了几次低抛高吸。要时刻记得新手是不合适做短线的，看准了一支股票，如果已经启动了，要有点信心，多守几天，不要为点点小利而心动。

四、下月打算。

目前满仓3支股票，雅戈尔（600177）5400股，宝钢股份1100股，鞍钢股份500，仓位99.5%。趋势较好，大盘不大变的情况下，基本不操作。如果换仓，按以下原则：基本面较好、确定增长，参股证券、金融或其它上市绩紌公司，横盘一个星期以上并且有较高换手率，对于不确定的概念坚决不考虑，适当考虑年报季报因素。