主题：关注“最具成长性”股 000878云南铜业 -- 大海
云南铜业，2年复合增长率84.51%，06年预计每股收益1.35元，07年预计每股收益1.21元。06PE13.42;07PE14.97。
公司经营范围：经营有色金属开采和选矿业务，电解铜、铜线杆及黄金、白银、硫酸产品、工业硫酸、饲料磷酸盐产品的生产和销售，化肥加工及销售。
以公司06年三季财务分析：净资产收益率25.98%，净利润增长率194.49%，但是主营业务毛利率同比增长-1.68%，环比增长-0.5%。主要原因估计为
铜企不得不接受了国际铜矿巨头开出的60美元/吨(TC)的粗加工费价格,这一价格水平
比2006年度的95美元/吨下降了37%左右。
在这次谈判中,国际巨头还取消了与冶炼企业的“价格分享条款”,这意味着国内
铜企将不能从铜价上涨中获得额外收益。
分析人士认为,尽管中国铜原料企业谈判小组曾试图通过联合限产、制定保底价
格等措施阻止铜冶炼费的下降,但由于行业缺乏自律、冶炼产能扩张过快,加上其他国
家接受低冶炼费的示范效应,这样的结果也在预料之中。
有色协会铜业分会有关人士认为,铜加工产能不断上马,加剧了我国铜精矿供应的
短缺,这使谈判小组处于相对不利的位置。他建议,我国铜冶炼企业应积极寻找其他的
铜精矿来源。
业内人士指出,TC(粗炼费)/RC(精炼)费本身是由铜业上下游关系决定的。当TC/R
C高企时,表明铜精矿的供应充足,冶炼企业能够在谈判中占据主动；反之,当精矿供应
短缺时,矿山在谈判中就占据主动,其支付的TC/RC就会下降。今年以来,由于铜精矿供
应紧张,冶炼企业收取的加工费不断下降。全球基准TC/RC已经由年初的170/17下降到
4月底的70/7后,5月份某些铜矿供应商与冶炼商之间达成了更低的冶炼费,如5月下旬
美国GERALDMETALSINC和智利MIN-ERAESCONDIDALTDA达成的加工费为30美元吨和3美分
/磅。
为减少冶炼费降低，抵御未来两年铜价下跌的风险公司07.03.05公告定向增发4.58亿股,控股股东“云铜集团”以持有的4家矿山公司股权和1家粗铜冶炼公司股权等资产作价认购。据资料显示,公司向大股东收购的四个铜精矿公司年生产能力合计达12.5万吨,资源储量294万吨,而且产能在逐渐提高。增发后，公司将由一家冶炼型企业变为拥有精矿自给率达20%的企业。
铜类公司的收入取决于业务的产量规模，但盈利能力则更多地依赖于资源禀赋，包括铜精矿自给率以及金银等贵金属的矿山产量。有专业人士指出，电铜的生产成本中，约９０％由铜精矿成本构成，原材料成本很大程度上决定了企业的盈利空间。
在铜价和贵金属价格上涨的情况下，江铜显示出较高的销售毛利率，而铜都、云铜则处于弱势地位，２００５年江铜的销售毛利率高达２５．３０％，而云铜和铜都则分别只有８．８５％和９．９５％。尽管云铜当前在资源禀赋上处于劣势，但其资产运营效率表现较为突出，云铜２００５、２００６年的净利润增幅均远高于江铜、铜都。
我的看法：云南铜业增发前是铜冶炼业为主冶炼主营业务收入占全部主营业务收入的88%（三季报），由于铜产品价下跌和冶炼费降低使得公司发展前景十分严峻，有利方面人民币升值对进口铜矿有较大帮助。所以我估计公司06年净利润的大幅增长不会延续到07年。云南铜业的07年发展要看大股东云铜集团这次定向发行注入的资产能否产生增厚效果，以及云铜集团承诺两年之内把全部资产注入上市公司是否兑现。我的投资建议是谨慎对待，关注云南铜业后续整体上市计划。同时关注同行业股票中矿山精矿自给率更高的600362江西铜业。我有时间再做一篇江西铜业的作业。
提示：公司现金风险
云南铜业本次定向发行募集现金4.31亿元，同时云南铜业还发行10亿一年期企业债券。公司定向发行报告解释了一个原因是基于原料采购需要金额较大的资金，部分产品未实现销售和公司新项目的还贷需求。06年3季报告还反映应收账款大股东欠款7.2亿。不知道年报里大股东欠款还有多少。
参考东方证券研究报告
深圳证交所000878定向增发报告
本帖一共被 1 帖 引用 (帖内工具实现)
首先更正一点：我的作业云南铜业06年每股收益1.35，我是按增发前估算的，增发后即现在估算应为0.86，也就是说增发带来的收益还没看到反而要把06年收益先分出去。
其次，今天云南铜业大涨5%，原因是什么？我认为主要是因为铜价今天大幅上涨。可笑的是云南铜业虽然受益，但受益更大的江西铜业上涨只有1.4%，可见市场也有盲目性。我要考虑的是云南铜业基本面发生变化了吗，我认为没有，云南铜业07年基本是和06年持平甚至下降的盈利水平。除非铜价持续不断的上涨回到前年水平，但这是建立在可能会基础上，所以不纳入投资分析。而且我认为即使铜价上涨江西铜业是铜业股中比较而言更值得投资的。
（附带猜一下铜价上涨原因可能是预计伊朗战争会发生，就像伊拉克战争期间铜价大幅上涨一样）。
花之。
等江铜的大作
云南铜业今日公布2006年年报，各项指标优异，不再重复。根据年报，我们可以对[云南铜业]做进一步的分析。
分析一家上市公司，我们最关心的问题就是——是否“确定增长，价值创造”？
因此本文试图在对[云南铜业]2007、2008年业绩作出分析推算的同时，评价其“价值创造”问题。
一、2007年业绩预测
2007年净利润预测分为两个部分：
第一部分，原有资产净利润预测
按第四季度净利润推算
2006年第四季度净利润为38423万元，减去因使用国产设备避免的所得税款（见年报）1532万元，则第四季度净利润为36891万元，简单推算2007年净利润=36891X4=147564万元。
按下半年净利润推算
下半年净利润为71641万元，减去1532万元，下半年净利润为70109万元，简单推算2007年净利润=70109X2=140218万元
按计划产量推算
公司2007年计划完成电铜产量40万吨，比2006年的36万吨增长11%。按公司年报，2006年电铜销售平均价格为56000元，而2007年前三个月电铜市场平均价为60000元左右，涨幅约为7%。产量与价格涨幅相乘，估算净利润综合增长为18.77%，则2007年净利润=120474X1.1877=143086万元
综上，我们取中间值143000万元。
第二部分，增发注入资产（4矿1厂）净利润预测
1、玉溪矿业（100%股权），每年提供铜矿3万吨，粗铜5万吨，2006年1-5月净利润9347万元，推算2007年（增发收购合并期3-12月，按10个月计算）净利润=（9347/5）X10=18694万元（未考虑2006年下半年涨价因素）。
顺便说一句：玉溪矿业收购价为148400万元，估算2006年净利润22432.8万元，收购市盈率为6.6倍，应该说是便宜的。
2、楚雄矿冶（100%股权），每年提供铜矿3万吨，2006年1-5月净利润16256万元，推算2007年（也是10个月）净利润=（16256/5）X10=32512万元。
收购价90500万元，估算2006年净利润39254.4万元，收购市盈率为2.3倍。惊人的便宜，是不是我算错了？
3、迪庆矿业（75%股权），注册资金12000万元，收购价29500万元。正在建设中，预计2007年9月开始生产，2008年5月建成投产。一期产能2万吨/年，二期产能3万吨/年，达产后5万吨/年。2007年预计产精铜矿2000吨、电积铜2000吨。我们暂不考虑2007年产生效益。
4、金沙矿业（51%股权），每年可提供铜原料1.5万吨以上，2006年1-5月净利润1637万元（不明白为什么这么低？），推算2007年（10个月、51%股权）=（1637/5）X10X51%=1669.74万元。
收购价29300万元，估算2006年净利润2003万元，收购市盈率14.6倍。怎么高这么多？但这是公司的公开资料，暂且按此计算。
5、楚雄有色（100%股权）。目前正在技改建设中，预计2007年生产阳极板3万吨，硫酸8万吨；2008年生产阳极板10万吨。我们也暂不考虑其2007年产生利润。
综上，增发注入资产2007年净利润估算为：
18694+32512+1669=52875万元
以上两个部分合计：143086万元+52875万元=195961万元
增发后总股本125669万股，每股业绩估算为：1.56元；按3月30日收盘价计算的2007年动态市盈率为：18.7元/1.56元=12倍
实际上，我们上面计算的2007年净利润估算是偏保守的，表现在：
其一，增发注入资产按2006年1-5月净利润简单估算2007年全年，没有考虑2006年下半年以来铜矿产品的涨幅。因此，将增发注入铜矿资产2007年的净利润提高10%至58162万元是应该的。
其二，铜矿资产注入后，将大大降低[云南铜业]原料采购费用。2006年，公司财务费用大大45838万元，比2005年增加了74%，主要原因就是由于铜原料大幅涨价造成的。增发资产年提供铜原料可达13.5万吨，按3万元/吨计算，采购值为40亿，财务费用高达2.6亿元。
以上二者合计，可增加2007年估算净利润3亿元以上。
这样的话，云铜2007年估算净利润约为225961万元，每股业绩估算为1.8元，当前2007年动态市盈率10.4倍。
二、2008年业绩估算
阅读[云南铜业]年报和增发报告，给我一个很深的影响就是，[云南铜业]2008年业绩仍然值得期待。现在真的很遗憾，早些关注云铜增发报告就好了。3月2日报告公布，3月6日云铜跌倒16元以下，07年动态市盈率非常吉利——8.88888888888倍。
[云南铜业]2008年净利润增长因素如下：
1、玉溪矿业。2007年缺2个月的净利润，估算为3749.6万元；
2、楚雄矿冶。同上，估算为6502.4万元；
3、金沙矿业。同上，334万元；
4、迪庆矿业。2008年5月建成投产，我们按当年生产同原料1万吨计算，按玉溪矿净利润率计算，2100万元；
5、楚雄有色。2008年产能达到阳极板10万吨，估算经利润7700万元（与赤峰云铜达产后产量、净利润相同）
6、赤峰云铜。2007年9月试产，2008年达产阳极板10万吨，云铜占65%股权，估算经利润5000万元；
7、电解产能技改项目（电解九、十跨项目）。2008年9月试产，估算经利润800万元；达产净利润5100万元；
8、余热供电。2007年6月完工，年均净利润810万元；
9、供电改造。2008年6月完工，估算当年净利润250万元。
以上综合，2008年净利润估算增加27244万元，比2007年增长12%。其中迪庆矿业、楚雄有色、赤峰云铜估算都偏保守。
暂且如此估算，2008年云南铜业每股业绩约为2.00元。当前08年动态市盈率为9.35倍。
三、价值创造
云铜集团将在未来2年内继续向上市公司注入矿业资产。
云铜集团已出具书面承诺，力争在未来2年内，逐步将所拥有的全部铜矿山资产及其股权以适当方式全部投入上市公司。
集团注入铜矿资产，在增加上市公司业绩的同时，将[云南铜业]由一家单纯的金属冶炼公司转变为有色金属资源型供应商，其内在价值因此大幅提高。
从财务角度看：
1、[云南铜业]近几年业绩因铜价大涨，净利润持续增长，但主营业务毛利率却逐年下降。这个问题将由于增发注入铜矿资产和未来两年继续注入大为改观。
2、公司资产负债率很高，高达80%左右；这主要是由于采购原料大量占用资金，以至于2006年经营性现金流量成为负值。这个问题由于增发注入铜矿资产和未来两年继续注入也将改观。
四、个人评价
[云南铜业]存在的主要问题是
第一，企业内生成长性不明显，未来增长主要依靠大股东资产注入和产能增加。所以，企业业绩受铜价波动影响会比较大。
第二，公司资产负债率较高，虽经增发融入大量资金，但由于投资建设项目较多，短期可能降不下来。
综合以上分析，我认为[云南铜业]未来2-3年业绩具有确定的增长性，考虑到大股东继续注入资产的可能，年复合增长率可达到20%以上，2007年增长率可达40%以上；该股2007年动态市盈率10倍左右，估值相对偏低，具有一定的上涨动力。
但是，由于国际市场给予铜资源企业的市盈率偏低，特别是[江西铜业]，其H股3月30日收盘价9.46港元（A股19.51元），按2006年每股业绩计算，市盈率仅5.8倍，可能对[云南铜业]等国内铜企的股价产生拖累。这是我一直不敢对铜企业实际投资的主要原因。
因此，对于[云南铜业]，我的看法是可以列入实盘预选对象，但只能在其股价下跌10%以上时买入。这个时机很可能在其公布2007年一季度报告时出现。
以前看到一篇预测铜价一季度后会出现拐点向上，从三月底铜价表现看是有可能的。
本次发行股票总数的45.7％向九家投资者配售，且该部分股票按规定至少12个月内不能转让，因此持有该部分股票的股东将成为限售流通Ａ股股东。
顺便问一下，为什么不以这个价格向流通股股东配售？
按照云南铜业3月2号公告:
而3月2号前20个交易日的均价是15.21元,本次9.5元/股大大低于这个价,实际是对其他股东利益是一种伤害,至少我是这样认为的,就是预期收益中本次增发获得者得到的利益更多,这也是本次增发中云铜独览一半以上的真实原因吧.
不好意思，没问一声就偷转到大海的分析贴下，主要是怕重要资料以后难找。:P
4月23日，中投证券调高07年云铜EPS预期到1。97元，合理估值为30元。前提是铜价在6000美元/吨以上。（上周5伦敦铜价约7500美元，沪铜61360元.
来源：拙老师的链接: 外链出处）
中投预估08年云铜EPS为2。21元。
不是新闻了
,不知道有价值没有