主题：【原创】谁会成为下一个100B美元的中国公司1 -- 大众河蟹

除了公司的竞争力之外，公司的财务状况至关重要。中国公司卖的比美国公司贵，从这方面看是合理的，因为美国大公司，corperate finance都很厉害，也就是说leverage的厉害，景气的时候对盈利有放大作用，但不景气的时候也加速下滑；相反中国公司这方面基本上是“白痴”，由于中国债市的不发达，连最基本的借短贷长的游戏都不存在，但同时说明这方面提高的余地是很大的。

不是赚钱的公司就一定好，还要看赚的钱如何分配，以及景气周期。公司的股东回报率很说明问题，比如美国的投资银行很赚钱，但这是典型以人为本的行业，暴利很大部分会流向管理层和公司员工，股东得到的有限。对比铜矿开采，景气的时候，矿工的所得没涨多少，利润都进了股东的腰包。另外现金流也很重要，特别free cash flow。有的公司现在很赚钱，但赚的钱要不断追加投资，这本身就是个未知数。比如两个石油公司，一家有100年的开采储备，另一家只有5年，即使现在盈利一样，你要知道后一家的盈利是有赖于不断追加投资的，同时投资是有风险的，可能找不到油，也有可能投资太大，未来油价下跌。

人民币现在是硬通货了，我们要找到一家有巨大可持续人民币现金流（有资源），不受经济景气影响，股东回报率高，最好还能成长的公司。这是老天赐给我们的礼物，长江电力。

1，每年几十亿人民币的盈利--超巨大现金流

2，公用事业--不受经济景气影响

3，国有公司，只有3000多员工，赚的钱绝大部分流向股东--股东回报

4，中国最AAA的公司(看看最近的那些股权投资）--财务杠杆

5，和大多数公用事业公司不同，电价可以涨，但长江水不会涨价（当然每年来水量会有变化）--抗通货膨胀

重点谈谈长江电力的增长问题。首先今后的中外税率并轨和水电火电上网费率并轨，对长电都是重大利好，但这是一次性的，不影响长期增长，长电的增长要靠每年的向母公司收购资产。和别的公司不同，胡萝卜拿出几根就没了，三峡总公司是聚宝盆，三峡完了，还有金沙江（规模要赶上2个半三峡）。所以单凭自家资产收购的增长就是可持续的。财务分析上，现在每年100亿的收购，即使按长电最保守的50%的负债率，也可以融债50亿，另外50亿靠每年的营业利润，可以用股权收益来分红，这样基本不用dilute现有股东（不增发）。整个算术的关键在长电的低成本，每度电4分钱（不仅不会涨，规模大了还要低），按现在电价25分一度，毛利80%以上，每年100亿购来的资产要增加18亿的收入，毛利(按80%）增加14亿，减去50亿融债的成本2亿（4%以下），还有12亿。也就是投资50亿（当年利润），净赚12亿，收益率24%，4年就收回了，简直跟抢钱一样，所以长电即使不算分红，PE也不应该太低。

今后长电的财务花样会越来越眼花缭乱，因为只有它玩的起，总之这是一个巨大的“金矿”。国内基金经理们把长电定位甚至折价火电公司，是典型的鼠目寸光似的误导，难道真要让长电像招行一样去香港上市，才能价值发现吗？当今能源价格暴涨，难道我们不应该投资自己的绿色巨头吗？