主题：【周末股市观察】价值投资需要很多的钱 -- 陈经

进入12月，A股显出见底回升的态势，成交额明显增加，沪市单日成交从前期6-700亿增至1100亿。这说明4800点是相当可靠的阶段低点，有高官放话，也有市场支持。但是，个股的表现却与三季度倒过来了。近一个月85%的个股是上涨的，基本是前期的超跌的垃圾股微利股题材股，涨停的股又多起来，也有如中体产业这样的明星股，股市赚钱机会好象又来了。基金重仓股却大多跌幅不小，包括我们重仓的中信证券等券商股。

如果论基本面，虽然绝对价格要高得多，基金重仓股再怎么也还是要好。论动态市盈率、成长性、价值提升与政策支持，基金重仓股既然能被众多机构看上，总是比其它股更符合价值投资原则的。但近期偏偏是这些股表现差。这还不同于530以前，垃圾股虽然涨幅更多，基金股总还是多少涨了些。近两个月很多基金重仓股的跌幅是今年最大的。

这种表现显然让我们这些价值投资支持者很不满，但还是把原因找出来先。沪深300是基金股的代表，个数虽然少，但市值却是绝对大头。加进中石油以后，沪深300占总市值83.5%，占流通市值68.9%。这种情况告诉我们，价值投资虽然有各种复杂的理论，但表现出来，总得要钱来支持，而且是很多很多的钱。从市场角度来说，没钱是玩不成价值投资的！

这就是我对中央调控很不满的地方，自相矛盾。一方面说要壮大机构投资者，而且要求机构搞价值投资，另一方面又不批新基金，甚至暗示机构不准买股。中央调控的一个明显意图就是阻止钱进股市。市场跌不下去了，还是不批新股票基金。这就让市场很糊涂，价值投资也变成了投机。

市场跌不下去见底，各路盯着的资金又开始活泛。显然，这些资金不会去炒基金重仓股，因为机构扎堆，中信证券就有150多家基金。那么，就又去炒垃圾股题材股，这些股跌得太多了，价低盘小，好炒。基金重仓股没有了大钱的支持，各机构就各怀鬼胎，谁也不肯出来主动拉高，因为被别的机构扔下去就亏钱了。只是被动跟着大盘涨涨，涨高些，总有些机构跑掉，说不定就是挪出钱去炒题材股。中信证券机构大约净套现一百多亿元，套进了8万散户。只有当机构纷纷有钱进，需要建仓时，基金重仓股才会出现系统性的机会。不然总是走高一点就被套现的机构打下来。而另一边垃圾股们到涨得不错。这样下去，非常影响人们对价值投资的信心。

我以前写过，调控股市可以用“水多了加面，面多了加水”的和面理论。发现钱在进股市，怕涨高，就多放些流通股进来，至少中石油就可以多放些流通股进来，也不会弄出这么离谱的开盘价。大非小非减持可以灵活一些，想打低就多减持，想稳住就少减持，中央应该这样去调控。但是，中央却选择了调控进股市的资金，不和面了，让面团在那失水越来越干巴。这是一种本质的错误，一定会受到市场的惩罚。不说别的，至少趋势投资这些天就显得比价值投资更吸引人，机构都有些跑去瞎炒了。

我上周说不要迷信中央，也确实认识到中央政策有时就是很糊涂的。再进一步地说，这种股市调控思路是中央宏观经济调控“收紧流动性”的自然发展。中央玩收紧流动性这招最纯熟，在各种调控手段中，中央对银行体系的行政调控算是最容易的，所以也用得最多。但真正有长远作用的招数，如扩大内需、出口转型、地方政府转型等等，却急切不管用。更可能的是，现行管理体制实际并未创新出可行的办法，来推进这些重大转型。央行通过加息、上调准备金率、贷款额度、窗口指导等硬手段，再来些央票、特别国债、QDII之类的招数，确实可以有效地让市场上钱的流动性减小。这些急招硬来，由于现代银行制度就是这么设计的，只要敢干，钱的总数与流动性总可以这么强行控制，极端地，只要准备金率变成100%，银行一分钱也借不出。把准备金率加到史无前例的最高位后，终于让市面上银根很紧张。

但这只是治表，不解决结构性问题。银根抽紧了，表面上似乎可以控制经济过热，但正常经济发展也受影响。这会让社会更加扭曲，有办法搞到钱的部门不会怕这个，出口利益集团滚雪球发展不怕银根紧缩，只怕境外需求减少，结果出口顺差越来越多。调控不到外资，民资却受很大影响，民营经济搞不过外资。到头来各地一通抱怨一通反弹，都是些正经项目没理由不给贷款，调控又糊了。后来搞得贷款成了季节性的，有额度就上，没额度就拖着，银行都越搞越糊涂。我认为中国还没有发展到，靠现代银行制度有效调控经济的程度。还是应该分情况直接去解决结构性的问题，可以放开思路摸，而非笼统地不分青红皂白地不见效就继续让央行猛抽银根。

打个比方说，现在要防通货膨胀，一种办法是让一年涨的价，变成两年涨，只要全国发展节奏变慢就行了，CPI当然就降下去了。但这只是教条，涨价的结构性问题没有解决。而且付出的代价将是，拖慢转向内需发展的转型进程，更加依靠外需发展。

不让钱进股市，不给经济发展提供足够的资金，等于人为地控制资本市场与经济发展的速度与指标，降到经验性的数值以下。例如中央可能认为A股5000点还行，6000点不合适。认为4%的CPI是目标。这都是很糊涂的调控方法，用指标来判断资本市场与国民经济是否正常，并且用国家政权强力调控自我实现这些指标。我非常不同意这种调控思路。我鼓吹用国家政权进行主动操纵搞国家做庄，但其目标应该是资本市场与国民经济的发展机制，机制好了，指标自然好转，能好转多少算多少，指标应该由市场决定。硬要往领导决定的指标上凑，是政绩式的决策思路，就如同给GDP增速订指标，水平成问题。

但没办法，我们只能被动忍受。什么时候中央转向正确的决策思路，我才能继续对价值投资有绝对信心。目前的局势，我认为价值投资搞不过趋势投资，人会向那个方向转。包括我自己，都在想价值投资与技术分析的结合问题。并非老拙的数据分析不厉害，是被中央错误的调控方法逼的。